>> 中信證券-亞信安全(688225)2022年三季報點(diǎn)評：業(yè)績階段性承壓，看好產(chǎn)品+平臺+服務(wù)聯(lián)動-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 566KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
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公司2022年三季度營收受局部疫情反復(fù)的影響較大，毛利率在年內(nèi)基本持平，疊加銷售與研發(fā)投入強(qiáng)化，利潤端有所承壓。伴隨網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)下游需求的逐步恢復(fù)，以及公司行業(yè)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整策略的推進(jìn)，我們預(yù)計公司業(yè)績有望迎來改善，“產(chǎn)品化+平臺化+服務(wù)化”發(fā)展策略的成效將顯現(xiàn)。維持“增持”評級。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實(shí)現(xiàn)營收10.29億元，同比增長5.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.66億元，同比減少309.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-2.06億元，同比減少2,579.12%。
▍營收增長受局部疫情反復(fù)的影響較大，毛利率年內(nèi)基本持平。2022Q1-Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)營收2.85/3.08/4.36億元，同比增長9.85%/35.85%/-11.59%。公司Q3營收有所下降，我們判斷與局部疫情反復(fù)有關(guān)，上半年公司運(yùn)營商業(yè)務(wù)營收同比降低5.95%。公司是國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全軟件行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，持續(xù)推進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的發(fā)展策略，我們預(yù)計未來下游行業(yè)角度收入結(jié)構(gòu)將更加均衡，以端點(diǎn)安全為核心的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品也將持續(xù)強(qiáng)化。前三季度，公司毛利率同比降低4.58pcts至49.25%，但與上半年水平基本保持一致。
▍加大銷售和研發(fā)端投入，推進(jìn)渠道、省辦建設(shè)。2022年前三季度，公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為3.62/1.16/2.47億元，同比增長53.32%/29.85%/54.27%，Q3三費(fèi)分別同比增長47.51%/32.62%/26.29%，整體來看，銷售、研發(fā)投入強(qiáng)化明顯。銷售方面，公司持續(xù)投入渠道體系建設(shè)，提升省辦銷售單元經(jīng)營效率、服務(wù)客戶的綜合能力和響應(yīng)速度；下一步在人員規(guī)模擴(kuò)充的同時，公司表示還將關(guān)注人均訂單提升等指標(biāo)。研發(fā)方面，公司聚焦核心優(yōu)勢產(chǎn)品，在核心領(lǐng)域重點(diǎn)布局云主機(jī)安全、高級威脅防護(hù)、大終端安全，形成產(chǎn)品與平臺聯(lián)動。截至2022H1，公司員工總數(shù)由2021年末的2,840人增長至3,163人。
▍聚焦產(chǎn)品化、平臺化、服務(wù)化，協(xié)同效應(yīng)有望顯現(xiàn)。公司優(yōu)勢產(chǎn)品和解決方案集中在網(wǎng)絡(luò)安全軟件領(lǐng)域，在身份和數(shù)字信任軟件、終端安全軟件、云主機(jī)安全、態(tài)勢感知等市場中位于領(lǐng)先地位。公司近年來以XDR安全平臺為核心，連接云、網(wǎng)、邊、端的核心產(chǎn)品，為客戶構(gòu)建整體安全防御體系，帶動核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)增購、客單價快速上升。公司還加強(qiáng)安全服務(wù)團(tuán)隊建設(shè)，通過產(chǎn)品服務(wù)化、服務(wù)產(chǎn)品化，快速提升安全運(yùn)營服務(wù)能力。通過“產(chǎn)品+平臺+服務(wù)”聯(lián)動，我們預(yù)計公司將有效提高客戶整體安全能力，并有望發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，帶動自身快速發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)政策落地不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到局部疫情反復(fù)對公司業(yè)務(wù)發(fā)展有一定影響，調(diào)整公司2022-24年收入預(yù)測至19.18/23.41/29.28億元（原預(yù)測21.72/28.41/37.07億元），按照PS估值法，參考深信服、奇安信、安恒信息2023年平均PS估值4倍，給予2023年公司目標(biāo)市值100億元（對應(yīng)2023年4倍PS），對應(yīng)目標(biāo)價25元，維持“增持”評級。
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