>> 中信證券-聯(lián)德股份(605060)2022年三季報點評：3Q22量價齊升超市場預期，產(chǎn)能釋放滿足海外需求-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 603KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
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2022年前三季度，公司實現(xiàn)營收8.2億元（同比+38.9%），歸母/扣非歸母凈利潤分別為1.8億、1.7億元，分別同比+41.0%、+54.5%。22Q3單季度，公司營收、歸母凈利潤分別同比增長42.4%、65.7%，同比環(huán)比均實現(xiàn)加速成長。公司有望通過募投項目和整合并購資源實現(xiàn)產(chǎn)能逐步釋放，滿足下游需求，我們看好公司長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
▍22Q3單季度經(jīng)營表現(xiàn)創(chuàng)歷史最佳。（1）單季度營收與利潤：22Q3單季度，公司實現(xiàn)營收3.2億元（同比+42.4%），歸母/扣非歸母凈利潤分別為7890萬、7769萬元，分別同比+65.7%、+83.7%。公司業(yè)績持續(xù)加速成長，單季度營收與業(yè)績表現(xiàn)創(chuàng)歷史新高。（2）毛利率：公司前三季度綜合毛利率為36.4%（同比持平），單三季度毛利率達37.6%（同比、環(huán)比分別提升2.2pcts、0.91pct），我們判斷或與原材料（生鐵、廢鋼、樹脂等）價格下降、人民幣貶值、公司對部分客戶調(diào)價等因素有關(guān)。（3）各項費用：2022年前三季度，公司銷售、管理、研發(fā)分別為0.06億、0.46億、0.44億元，銷售、管理、研發(fā)費用分別同比增長5.7%、22.5%、13.2%，均低于收入增速，規(guī)模效應顯現(xiàn)。前三季度，財務費用為-0.20億元（去年同期為-0.03億元），主要系今年以來匯兌收益增加較多。
▍海外需求旺盛，公司產(chǎn)能擴張有條不紊。從需求側(cè)看，壓縮機領(lǐng)域，公司下游商用壓縮機領(lǐng)域受益于江森自控、英格索蘭等壓縮機領(lǐng)域全球頭部廠商需求復蘇及供應鏈向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移趨勢，需求保持較快增長，在大客戶處市占率或有望穩(wěn)步提升。工程機械領(lǐng)域，工程機械出口景氣高企，據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2022年9月挖掘機出口10667臺（同比增長73.3%），2022年1-9月，挖掘機出口80306臺（同比增長70.5%）。此外，全球工程機械巨頭卡特彼勒22Q3實現(xiàn)營收150億美元（單季度同比+21.05%），農(nóng)機巨頭迪爾公司亦實現(xiàn)營收高增，2022年5~7月實現(xiàn)營收130億美金（同比+24.8%），顯示歐美制造業(yè)景氣較高。公司與卡特彼勒具有穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關(guān)系，榮獲卡特彼勒2021年最佳合作典范獎，公司有望充分受益于客戶需求景氣與供應鏈轉(zhuǎn)移；從供給側(cè)看，據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，“年新增34800套高精度機械零部件技改項目”進展順利，將于今年完全投產(chǎn)。公司亦充分利用力源金河的鑄造產(chǎn)能指標建立樹脂砂鑄造能力。此外，“年產(chǎn)14600套大型高精度機械零部件生產(chǎn)建設(shè)項目”公司預計2023年底投產(chǎn)，將根本性解決產(chǎn)能瓶頸。
▍收購力源金河與參股力源液壓尚處整合期，后續(xù)改善空間廣闊。（1）扣除并購金河與參股力源液壓因素，聯(lián)德本部經(jīng)營表現(xiàn)更為優(yōu)異：2022年上半年，力源金河虧損760萬元，力源液壓以長期股權(quán)投資收益的形式對公司報表造成約420萬元的拖累。我們預估今年1~9月，力源金河與力源液壓對上市公司報表造成的拖累近2000萬元?？鄢①徚υ唇鸷雍蛥⒐闪υ匆簤旱挠绊?，今年1~9月公司凈利率水平或接近25%；（2）力源金河與力源液壓后續(xù)整合值得期待：金河現(xiàn)有鑄造指標約3萬噸，2021年末產(chǎn)能利用率不足60%，購置設(shè)備進行升級后，公司有望充分利用鑄造產(chǎn)能指標紓解產(chǎn)能瓶頸；液壓業(yè)務方面，公司增資后，蘇州力源繼續(xù)深耕液壓業(yè)務，強化與徐工機械、中聯(lián)重科、卡特彼勒等重點客戶的合作，進行技術(shù)升級迭代，擴大高端液壓件占比，積極拓展馬達和液壓閥類等新品，盈利能力回升值得期待，長期成長空間廣闊。
▍推出股權(quán)激勵，激發(fā)團隊凝聚力。2022年9月，公司推出限制性股票激勵計劃，擬通過定向發(fā)行A股普通股向53人（主要為中層管理人員和核心業(yè)務技術(shù)人員）授予限制性股票125.6萬股（占總股本的0.52%），授予價格為10.98元/股。該激勵計劃分為兩個解除限售期（分別為授予登記完成后18~30個月、授予登記完成后30~42個月），解除限售比例均為50%。
▍風險因素：并購整合及參股公司經(jīng)營情況不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險；產(chǎn)能擴張不及預期的風險；宏觀經(jīng)濟增速下行的風險；重要客戶流失的風險；中美貿(mào)易爭端加劇的風險。
▍盈利預測、估值與評級：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的“鑄造+機加工”一體化制造企業(yè)，競爭優(yōu)勢突出。公司通過并購和募投項目積極擴產(chǎn)，有望充分滿足下游旺盛需求，持續(xù)快速成長?？紤]到下游需求旺盛、公司產(chǎn)能擴張以及規(guī)模效應的顯現(xiàn)，我們上調(diào)公司2022年~24年歸母凈利潤預測至2.6億、3.4億、4.8億元（原預測為2.3億、3.0億、4.0億元），現(xiàn)價對應PE分別為23、17、12倍。公司未來兩年有望實現(xiàn)業(yè)績高速增長。維持“買入”評級。
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