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公司2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.78億元，同比增長(zhǎng)1.88%；歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比下降27.05%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.30億元，同比下降29.11%。中長(zhǎng)期維度下，公司有望受益于汽車(chē)電子業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)以及UTG新興減薄、VR/可穿戴模組貢獻(xiàn)增量，但短期看我們認(rèn)為公司或受下游需求影響階段性業(yè)績(jī)承壓，我們預(yù)計(jì)公司2022/23/24年EPS分別為0.33/0.41/0.49元，給予2022年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.6元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍受下游消費(fèi)電子行業(yè)景氣度影響，公司前三季度營(yíng)收、利潤(rùn)分別同比+1.88%/-27.05%。2022年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.78億元，同比增長(zhǎng)1.88%；歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比下降27.05%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.30億元，同比下降29.11%。分季度來(lái)看，公司22Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.17/14.96/19.65億元，同比+10.49%/-12.05%/+7.94%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.72/1.71/1.87億元，同比-20.74%/-25.00%/-37.87%。我們認(rèn)為公司營(yíng)收及利潤(rùn)同比下降主要系下游消費(fèi)電子觸顯模組以及消費(fèi)電子減薄需求承壓所致。
　　▍毛利率承壓，匯兌收益帶動(dòng)公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比大幅下降。毛利率方面，2022年1~9月公司整體毛利率為19.35%，同比-7.16pcts。其中，22Q1/Q2/Q3毛利率分別為22.14%/20.06%/16.38%，分別同比-3.88/-6.76/-10.47pcts。費(fèi)用端，2022年1~9月公司管理+財(cái)務(wù)+銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.28%，同比-2.01pcts，三項(xiàng)期間費(fèi)用率整體下降；研發(fā)費(fèi)用為2.49億元，同比+5.51%；研發(fā)費(fèi)用率為4.81%，同比+0.16pct。單季度看，2022Q3管理/財(cái)務(wù)/銷(xiāo)售/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.73%/-1.98%/1.48%/4.73%，分別同比-1.00/-2.09/-0.06/+0.63pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降幅度較大主要系報(bào)告期內(nèi)匯兌收益增加所致。公司2022前三季度凈利率達(dá)11.59%，同比-4.59pcts，Q3單季度凈利率11.54%，同比-7.33pcts。
　　▍未來(lái)公司有望持續(xù)受益車(chē)載高端化+大屏化，同時(shí)折疊屏、VR、Watch將貢獻(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能。1）車(chē)載顯示：我們認(rèn)為汽車(chē)智能化背景下，車(chē)載顯示向“大屏+多屏+聯(lián)屏+多形態(tài)化”升級(jí)是大勢(shì)所趨，公司長(zhǎng)期深耕觸控顯示產(chǎn)業(yè)鏈，頭部新能源客戶與傳統(tǒng)客戶均有覆蓋，通過(guò)Tier 1切入全球70%主流汽車(chē)品牌，有望繼續(xù)受益。2）UTG減薄：隨SHOVM等頭部廠商緊密布局，疊加技術(shù)成熟帶來(lái)成本下降，折疊屏終端有望于2022年正式步入規(guī)模化發(fā)展期，我們預(yù)期2022年全球折疊屏手機(jī)出貨1300-1400萬(wàn)臺(tái)，2022-2025年出貨量CAGR50%+。公司具備UTG蓋板全部制造工藝，未來(lái)有望憑借深厚技術(shù)儲(chǔ)備與長(zhǎng)期合作關(guān)系切入主流手機(jī)UTG供應(yīng)鏈。3）小尺寸觸顯模組：VR方面，公司目前供應(yīng)全球Top4企業(yè)中的Meta和Pico，有望跟隨下游放量和頭部客戶帶動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)；Watch方面，公司客戶涵蓋國(guó)際前五大智能可穿戴品牌廠商，成功掌握柔性O(shè)LED模組封裝的核心技術(shù)，為北美大客戶提供全球首家基于柔性O(shè)LED面板的可穿戴模組產(chǎn)品，未來(lái)有望憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)保持領(lǐng)先地位，享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：需求疲弱，疫情影響持續(xù)，技術(shù)路徑變更風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期等。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：中長(zhǎng)期維度下，公司有望受益于汽車(chē)電子業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)以及UTG新興減薄、VR/可穿戴模組貢獻(xiàn)增量，但短期看我們認(rèn)為公司或受下游需求影響階段性業(yè)績(jī)承壓。我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.33/0.41/0.49元（原預(yù)測(cè)為0.52/0.64/0.77元）。我們選取A股中同樣布局消費(fèi)電子IoT及汽車(chē)電子領(lǐng)域的立訊精密、歌爾股份、舜宇光學(xué)科技等龍頭作為可比公司，其2022年平均PE為18倍，考慮到公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)后續(xù)成長(zhǎng)潛力，給予公司2022年目標(biāo)PE=20倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.6元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。