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3Q22歸母凈利+21.4% YoY，高于此前公布的預計增速（20%），業(yè)績略好于預期。我們預計貼息貸款拉動的增量需求將主要在4Q22/1H23釋放，疊加肝功生化試劑集采最終價格降幅或較溫和，未來兩年業(yè)績確定性進一步提升。維持“買入”評級，上調(diào)目標價12%至420元。
　　3Q22歸母凈利增速略超預期。3Q22收入/歸母凈利/扣非歸母凈利同比增長20.1%/21.4%/23.4%，毛利率同比下滑1.0pcts至64.6%，主要受IVD產(chǎn)線國內(nèi)業(yè)務影響。分產(chǎn)線看，生命信息與支持3Q22收入同比增長22%，毛利率同比提升約1pcts。收入增長主要受益于國內(nèi)醫(yī)療新基建和海外高端突破的持續(xù)推進；IVD 3Q22收入同比增長23%，毛利率同比下滑約4pcts。收入增長受益于海外常規(guī)試劑業(yè)務的完全復蘇和重磅儀器的亮眼裝機表現(xiàn)，其中化學發(fā)光收入+42% YoY。毛利率下滑主因毛利率更高的試劑銷售受國內(nèi)疫情沖擊，而毛利率更低的IVD儀器持續(xù)裝機；醫(yī)學影像3Q22收入同比增長12%，毛利率基本持平。收入增長主要受益于高端超聲R系列和中高端超聲I系列迅速上量，帶來海內(nèi)外高端客戶群突破。
　　貼息貸款有望拉動4Q22/1H23需求。醫(yī)療設備貼息貸款已于10月起陸續(xù)向各地醫(yī)院發(fā)放，根據(jù)我們調(diào)研，目前全國上報的醫(yī)療設備貼息貸款需求已超2000億，預計最終上報需求或超3000億。我們預計貼息貸款將拉動部分增量需求，且增量需求將主要在4Q22/1H23釋放。因一線城市醫(yī)院設備相對完善且空間有限，此次貼息貸款拉動的需求更多來自低線城市，疊加國家優(yōu)先支持國產(chǎn)品牌，預計性價比高、產(chǎn)線更完整的邁瑞等國產(chǎn)龍頭更有望受益。邁瑞相關新基建商機截至3Q22末約200億人民幣，1-3Q22新基建貢獻50億人民幣收入，我們預計全年新基建收入60-70億人民幣。
　　22省肝功生化試劑集采有望近期開標，價格降幅或趨溫和。目前已完成集采方案意見反饋，我們預計很快將出臺最終方案，有望于11月或12月初開標。征求意見稿中規(guī)定企業(yè)申報價較有效申報價低20%即可中選，預計最終價格降幅將較為溫和。邁瑞2021年肝功生化試劑收入僅占公司收入約1%，我們預計此次集采對收入增速影響有限。目前邁瑞生化診斷產(chǎn)品來自三級醫(yī)院的銷售占比約13%，國內(nèi)市占率約12%，參考安徽化學發(fā)光試劑集采后邁瑞產(chǎn)品1H22收入增長超80%的經(jīng)驗，借助集采，邁瑞生化診斷三級醫(yī)院的滲透率及國內(nèi)市占率有望快速提升。
　　維持“買入”評級，升目標價12%至420元人民幣。基于：1）貼息貸款有望拉動部分增量需求；2）肝功生化集采最終價格降幅或趨于溫和；3）估值有望因政策利好下增長確定性增加而提升，我們上調(diào)目標價12%至420.0元人民幣，對應43x 2023EPE（此前為39x），較過去3年均值低0.5個標準差。
　　投資風險：政策風險、行業(yè)增速放緩、公司市占率提升慢于預期。