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公司2022前三季度實現營收、歸母凈利潤16.17、1.68億元，同比+11.8%、+26.3%。公司為平臺型薄膜材料供應商，產能穩(wěn)步擴張，有望憑借研發(fā)優(yōu)勢于中高端應用領域持續(xù)擴張。綜合考慮下游消費電子景氣度較弱與原材料價格下跌，我們調整公司2022-2023年歸母凈利潤預測至2.61/4.01億元（原預測為3.19/4.45億元），新增2024年預測為5.22億元，對應EPS預測為0.86/1.32/1.72元。參考行業(yè)可比公司估值，給予公司2023年32元目標價，維持“買入”評級。
　　▍2022Q1-Q3年公司營收保持增長，2022年盈利能力穩(wěn)健增長。2022年前三季度公司實現營業(yè)收入、歸母凈利潤16.17、1.68億元，同比+11.8%、+26.3%。2022年Q1-Q3單季度營收分別為4.78、5.52、5.87億元，歸母凈利潤為17.76、73.19、77.22百萬元。據百川盈孚數據，22Q3公司主要原材料如BOPP膜、PET膜、丙烯酸甲酯均價季度環(huán)比均下降，使得公司22Q3毛利率達到31.99%，環(huán)比提升1.6pcts。受疫情反復等多因素影響，消費電子等需求較我們2021年預期時偏弱，因而調整盈利預期，但我們堅定看好公司多點布局以及產能持續(xù)擴產對公司盈利能力的持續(xù)增強。
　　▍電子級膠粘材料持續(xù)放量，盈利能力有望提升。公司22H1電子級膠粘材料實現營收4.4億元，同比+66.5%，毛利率為41.5%，同比基本持平。據公司非公開發(fā)行募集說明書及2022年中報，公司IPO募投項目OCA光學膠膜產能已達到預定可使用狀態(tài)，OCA涂布線技術改造項目下半年有望完工，屆時公司OCA將持續(xù)放量，提升公司電子級膠粘材料盈利能力。
　　▍公司擬加碼精密離型膜項目，擴大自身優(yōu)勢。公司2022年9月非公開發(fā)行獲得證監(jiān)會批復，項目主體為精密離型膜建設項目，規(guī)劃年產1.5億平方米精密離型膜，含0.38億平OCA離型膜、0.08億平偏光片離型膜、1.05億平MLCC離型膜，項目建設周期為2年，項目建成后計劃3年實現滿產。我們認為若募投項目能夠成功實施，公司有望憑借自身技術及經驗優(yōu)勢，開拓下游市場，實現盈利能力提升。
　　▍公司為平臺型薄膜材料供應商，中高端產品有望持續(xù)發(fā)力。公司投建PET基膜、OCA涂布線、PVD磁控濺射鍍膜線、精密離型膜涂布線，多面布局結合公司在膠水領域的優(yōu)勢，未來有望搭建起集基膜、膠水、涂布為一體的新材料研發(fā)、生產、銷售平臺型公司。公司新增產能向光學膜、精密離型膜等高端產品開拓，依托自身技術優(yōu)勢，產品結構有望進一步向中高端轉型。
　　▍風險因素：下游消費電子需求持續(xù)萎靡；原材料價格劇烈波動；新增產能建設進度不及預期；市場競爭加劇導致供給過剩、毛利率下降；非公開發(fā)行實施的不確定性；公司募投產品MLCC離型膜產品驗證不及預期導致新增產能無法充分消化。
　　▍投資建議：公司為平臺型薄膜材料供應商，產能穩(wěn)步擴張，有望憑借研發(fā)優(yōu)勢于中高端應用領域持續(xù)擴張。綜合考慮下游消費電子景氣度較弱與原材料價格下跌，我們調整公司2022-2023年歸母凈利潤預測至2.61/4.01億元（原預測為3.19/4.45億元），新增2024年預測5.22億元，對應EPS預測為0.86/1.32/1.72元。給予司2023年32元目標價（對應2023年24xPE，選擇世華科技、福斯特、松井股份、永冠新材作為可比公司，可比公司2023年平均估值為24xPE），維持“買入”評級。