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在疫情及國(guó)際黃金價(jià)格波動(dòng)的背景下，公司三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，22年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.59億元，同比增長(zhǎng)0.38%；歸母凈利潤(rùn)1.75億元，同比增長(zhǎng)12.01%，基本符合預(yù)期。未來(lái)公司將繼續(xù)完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望根據(jù)市場(chǎng)需求及發(fā)展趨勢(shì)，積極建設(shè)培育鉆石研發(fā)設(shè)計(jì)中心，規(guī)劃培育鉆石發(fā)展策略，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將具備高彈性，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　 22Q3收入持平，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。22年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為356.90 / 7.32 / 6.13 / 5.89億元，同比增長(zhǎng)-3.33% / 4.90% / 9.95% / 5.99%。每股收益為0.37元。單季度看，22Q3營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為103.59 / 2.06 /1.75 /1.64億元，同比+0.38% / +9.34% / +12.01% / +7.07%。在疫情多地頻發(fā)，消費(fèi)需求下行的背景下，公司三季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，彰顯公司的經(jīng)營(yíng)韌性。
　　 22年Q3門店總量有所收縮，四季度預(yù)計(jì)會(huì)加快開(kāi)店節(jié)奏。Q3新開(kāi)直營(yíng)店9家，加盟店60家，關(guān)閉3家直營(yíng)店，283家加盟店，受線下疫情影響，三季度門店總量有所收縮，但有望在四季度重新恢復(fù)，Q4擬增加直營(yíng)門店6家，加盟店221家。截至目前，公司共有102家直營(yíng)門店，3427家加盟門店。1-9月黃金珠寶業(yè)務(wù)營(yíng)收353.79億，同比減少3.66%，其中Q3黃金珠寶業(yè)務(wù)營(yíng)收102.76億，同比增加0.02%，營(yíng)收保持穩(wěn)定。
　　 Q3毛利率降低，期間費(fèi)用率有所降低，凈利率有所提升。22Q1-Q3毛利率為3.82%，同比+0.79pct；凈利率為1.73%，同比+0.21pct；期間費(fèi)用率為1.30%，同比-0.02pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.93% / 0.26%/ 0.05% /0.06%，同比+0.01pct / -0.03pct /+0.04pct / -0.04pct。單季度來(lái)看，Q3毛利率為2.52%，同比-0.54pct；凈利率為1.68%，同比+0.16pct；期間費(fèi)用率為1.18%，同比-0.39pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.76% / 0.31% / 0.06% /0.05%，同比-0.35pct / -0.06pct /+0.05pct / -0.03pct。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致Q3毛利率有所下滑，費(fèi)用率控制良好，凈利率提升，盈利能力有所增強(qiáng)。
　　電商銷售回款時(shí)間滯后，現(xiàn)金流承壓。加盟體系因本年金條節(jié)及首飾應(yīng)收款項(xiàng)未到收賬期、電商體系因本年9月份舉辦99大促及黃金購(gòu)物節(jié)活動(dòng)導(dǎo)致銷量較上年增加，未到收賬期，導(dǎo)致現(xiàn)金流量?jī)纛~降低。22Q1-Q3應(yīng)收賬款15.41億元，同比增長(zhǎng)138.91%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)性現(xiàn)金流為-1.49億元，同比下降-113.68%，較Q2已有較大程度改善，待回款后現(xiàn)金流壓力將會(huì)持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司作為高彈性的可選消費(fèi)標(biāo)的，未來(lái)在疫情可控的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)下半年仍會(huì)有不錯(cuò)的增長(zhǎng)。公司還將根據(jù)市場(chǎng)需求及發(fā)展趨勢(shì)，適時(shí)規(guī)劃培育鉆石發(fā)展策略，調(diào)整并完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將具備高彈性；預(yù)計(jì)公司2022-2023年業(yè)績(jī)8.62億、10.6億，增速9%，22%，對(duì)應(yīng)估值21x，17x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響線下消費(fèi)需求、宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)增速不及預(yù)期、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)店進(jìn)展不及預(yù)期等。