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事件：公司發(fā)布2022年三季報：2022年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入253.56億元，同比減少1.57%；歸母凈利潤2.41億元，同比減少88.98%；扣非凈利潤1.55億元，同比減少92.07%?；久抗墒找鏋?.06元。
　　下游需求不及預期，22Q3整體業(yè)績承壓。公司2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入253.56億元，同比減少1.57%；歸母凈利潤2.41億元，同比減少88.98%；扣非凈利潤1.55億元，同比減少92.07%。其中，單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入86.80億元，同比增長1.06%；歸母凈利潤1043.44萬元，同比下降93.53%；扣非凈利潤-1827.26萬元；基本每股虧損0.004元。受上游原材料價格抬升、下游疫情致經(jīng)濟活動及需求疲軟影響，行業(yè)景氣度不高，公司業(yè)績依然承壓。
　　原料價格上漲，盈利能力下滑。2022前三季度公司機制紙售價同比下滑，疊加原材料價格同比上漲，公司盈利能力持續(xù)下滑。公司22Q3毛利率12.36%，同比下滑2.89pcts，環(huán)比22Q2同樣下滑2.87pcts，盈利能力下滑。費用率方面，公司三季度銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比變動+0.02/-0.59/-0.51/-2.72pcts至0.85%/2.59%/3.40%/5.35%，整體費用率呈下滑趨勢，在外部環(huán)境動蕩情況下內部控制有所成效。綜合來看，22Q3公司凈利率為0.32%，同比下降0.40pct。我們預計，公司盈利修復仍需持續(xù)關注上游原料價格，以及經(jīng)濟恢復及下游需求情況。
　　產能持續(xù)擴張，堅定推進漿紙一體化。公司持續(xù)推進漿紙一體化戰(zhàn)略，提升木漿自給率以強化成本端優(yōu)勢、弱化自身周期屬性，目前木漿總產能約430萬噸。黃岡晨鳴二期項目仍在推進，建成后預計新增造紙產能150萬噸/年（白卡紙、文化紙），以及機械漿產能52萬噸/年，將夯實公司漿系紙龍頭地位。2022年9月，壽光美倫生活紙項目建成試運行，全自動生產線可生產各規(guī)格生活用紙，年產能4.9萬噸，預計將進一步優(yōu)化公司資源配置，加快新舊動能轉換，促進產業(yè)升級轉型。預計后續(xù)需求及供需錯配逐步好轉、行業(yè)景氣度提升，疊加成本端壓力緩解，中期業(yè)績水平有望持續(xù)改善。
　　盈利預測與投資建議。我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤3.94/9.12/12.20億元，分別同比變動-81%/+132%/+34%，對應22年PE為36X，PB為0.7X，維持“強烈推薦”投資評級。
　　風險提示：原材料價格波動風險，下游需求增長不及預期，項目投產不及預期。