>> 招商證券-比亞迪電子(00285.HK)Q3業(yè)績略超市場預期，源于稼動率提升及業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄢凡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：比亞迪電子公告2022年三季報，經(jīng)測算，公司Q3單季度收入實現(xiàn)同比接近30%增長，毛利及歸母凈利實現(xiàn)同比17%左右增長。結(jié)合公司三季報業(yè)績交流會信息我們更新公司觀點如下（后附會議記錄）：
Q3盈利環(huán)比持續(xù)改善源于稼動率提升及業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績拐點已現(xiàn)。公司前三季度營收711.56億同比+7.92%，毛利41.24億同比-10.43%，歸母凈利12.37億同比-42.65%，毛利率5.80%同比-1.19pcts，凈利率1.74%同比-1.53pcts，主要受上半年上游缺芯以及下游需求疲軟拖累，但A客戶、汽車電子、海外戶用儲能等業(yè)務的增長驅(qū)動公司業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整優(yōu)化。從單季度看，Q3收入274.62億同比+28.30%環(huán)比+20.65%，毛利17.96億同比+16.40%環(huán)比+51.82%，歸母凈利6.03億同比+17.32%環(huán)比+32.82%，營收利潤均實現(xiàn)同環(huán)比雙位數(shù)增長。盈利能力方面，毛利率6.54%同比-0.67pct環(huán)比+1.34pcts，凈利率2.20%同比-0.21pct環(huán)比+0.20pct，從前三季度單季度的環(huán)比數(shù)據(jù)來看，公司整體經(jīng)營情況逐步向好，盈利能力持續(xù)向好，符合我們此前判斷。據(jù)我們的跟蹤了解，公司Q3業(yè)績略超市場預期，我們認為這主要得益于：1）A客戶組裝業(yè)務Q3訂單需求回升帶動稼動率改善，且Q3末公司占據(jù)高份額的新品Pad開始進入量產(chǎn)備貨，對A客戶收入增長亦有貢獻；2）新型智能產(chǎn)品，如HNB、戶用儲能等以及汽車電子業(yè)務新品類持續(xù)導入，整體需求較佳，保持中高速增長，帶動整體業(yè)務結(jié)構(gòu)優(yōu)化；3）盡管安卓下游需求持續(xù)低迷，但公司安卓業(yè)務環(huán)比仍實現(xiàn)略有增長。
展望后續(xù)，A客戶、汽車及新型智能業(yè)務增量可期，盈利望持續(xù)向好。展望Q4及明年，公司整體稼動率及業(yè)務結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，業(yè)績有望獲得持續(xù)提升。分業(yè)務端來看：1）A客戶新品Pad持續(xù)拉貨，公司配合A客戶于國外布局的新產(chǎn)能投產(chǎn)，且今明年伴隨占高份額的新品不斷迭代，公司Pad組裝及零部件份額和垂直整合將進一步提高，稼動率提升望帶動盈利能力持續(xù)改善，此外新品玻璃后蓋亦在中山工廠導入量產(chǎn)，伴隨未來份額提升有望打開新的增量空間；2）安卓方面持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，調(diào)配產(chǎn)能以期提升整體稼動率、改善盈利能力；3）新型智能產(chǎn)品：HNBODM產(chǎn)品量產(chǎn)將為今明年帶來十億左右增量，智能家居、無人機等望保持穩(wěn)步增長，海外戶用儲能業(yè)務需求繼續(xù)向好，有望成為該業(yè)務第一大板塊；4）新能源汽車業(yè)務：伴隨母公司新能源汽車銷量的持續(xù)向好，公司現(xiàn)有產(chǎn)品望延續(xù)此前高速增長勢頭，而下半年及明年公司前期布局的智能座艙、智能駕駛、內(nèi)外飾件、域控制器、車載聲學、底盤和懸架、熱管理系統(tǒng)等產(chǎn)品線陸續(xù)導入量產(chǎn)，單車價值量從幾千元有望逐步提升至上萬元，疊加公司在母公司汽車份額的提升，公司新能源汽車業(yè)務有望迎來“量+價+份額”齊升的高速增長期，此外公司亦持續(xù)拓寬外部汽車客戶，公司整體業(yè)務結(jié)構(gòu)望持續(xù)優(yōu)化。
首次給予“增持”投資評級。比亞迪電子作為國內(nèi)具備深厚的材料研究、產(chǎn)品設(shè)計、結(jié)構(gòu)件及組裝垂直整合能力的精密制造龍頭企業(yè)，憑借優(yōu)質(zhì)的客戶資源以及前瞻的業(yè)務布局，仍具發(fā)展?jié)摿?。公司在A客戶“成品+結(jié)構(gòu)件”業(yè)務具備潛在份額提升空間，新型智能產(chǎn)品、戶用儲能、新能源汽車及醫(yī)療設(shè)備產(chǎn)品有望仰賴于研發(fā)&制造能力多點開花。我們最新預測公司22-24年收入分別為1108/1433/1696億，歸母凈利潤20.4/28.9/36.0億，當前市值對應現(xiàn)價20.1元港幣PE為20.3/14.3/11.5倍。公司長線發(fā)展規(guī)劃清晰，未來業(yè)績具備彈性空間，首次給予“增持”投資評級。
風險提示：外圍宏觀政治風險；疫情反復對經(jīng)營的影響；上游原料供給短缺；客戶拓展不及預期；盈利能力不及預期。
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