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事件
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入276.01億元，同比減少10.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-7.84億元，同比減少502.26%。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入97.88億元，同比上升17.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-0.72億元，同比增加74.65%。
　　核心觀點(diǎn)
　　受行業(yè)因素影響，商用車(chē)業(yè)務(wù)壓力較大。前三季度受疫情、物流等因素影響，公司商用車(chē)板塊業(yè)務(wù)整體承壓。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，前三季度國(guó)內(nèi)商用車(chē)銷(xiāo)量整體同比下降34.19%，其中重型貨車(chē)銷(xiāo)量同比下降40.74%。根據(jù)公司產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，前三季度公司商用車(chē)銷(xiāo)量為155804輛，同比下降27%。其中重型貨車(chē)銷(xiāo)量為9413輛，同比下降70.49%。
　　乘用車(chē)不斷起量，公司盈利能力邊際改善。公司當(dāng)前積極發(fā)展乘用車(chē)業(yè)務(wù)，根據(jù)公司產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，前三季度公司乘用車(chē)銷(xiāo)量為21.59萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)17.93%。其中轎車(chē)前三季度銷(xiāo)量為4.28萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)130.57%；純電動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量為13.70輛，同比增長(zhǎng)52.11%。從盈利能力上來(lái)看，公司的盈利能力邊際改善明顯。Q3單季度公司毛利率為8.42%，同比增長(zhǎng)0.73pct；凈利率為-0.69%，同比收窄2.90pct。隨著公司對(duì)乘用車(chē)板塊的持續(xù)投入，公司的盈利能力或?qū)⒗^續(xù)改善。
　　深化外部合作，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性高。公司積極與外部伙伴加深合作，有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。與蔚來(lái)合作方面，公司與蔚來(lái)于2021年5月簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，計(jì)劃在2021年至2024年繼續(xù)生產(chǎn)蔚來(lái)車(chē)型，并將把年生產(chǎn)能力擴(kuò)大到24萬(wàn)輛。與大眾汽車(chē)集團(tuán)合作方面，公司與大眾共同成立的合資公司預(yù)計(jì)在2025年產(chǎn)量可達(dá)25萬(wàn)輛，2029年達(dá)到35-40萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)2025/2029年收入增量分別為300/500億元。
　　投資建議
　　隨著公司發(fā)力新能源乘用車(chē)以及積極探索發(fā)展新模式，我們持續(xù)看好公司成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為524.67/624.94/716.04億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.13/5.07/6.83億元，EPS分別為0.10/0.23/0.31元，基于2022年10月31日收盤(pán)價(jià)12.88元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為131.98/55.48/41.21X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)；原材料成本大幅上行；轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期