>> 東亞前海證券-觀典防務(688287)三季報點評報告：業(yè)績穩(wěn)健增長，看好智能防務裝備成長性-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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強烈推薦 |
作者： |
段小小虎 |
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事件
10月27日公司發(fā)布2022年三季度報告，2022年前三季度實現(xiàn)營收2.18億元，同比+25.09%；歸母凈利潤0.77億元，同比+26.17%。其中，2022年Q3實現(xiàn)營收0.63億元，同比+34.19%，歸母凈利潤0.15億元，同比+10.44%。
點評
公司營收保持高增態(tài)勢，管理費用漲幅較大。公司營收及歸母凈利潤方面：2022年前三季度公司營收/歸母凈利潤分別同比+25.09%/26.17%，其中單三季度營收/歸母凈利潤分別同比+34.19%/10.44%。1、公司前三季度以及Q3營收同比獲得穩(wěn)健增長，主要原因系：報告期內(nèi)公司不斷加強市場拓展力度，并積極推進項目交付驗收等工作，營業(yè)收入隨之增加；2、Q3單季度歸母凈利潤增速低于營收增速，主要是由于公司管理費用及銷售費用大幅增長所致。2022年公司前三季度銷售費用及管理費用分別同比+48.87%/+53.40%；環(huán)比+122.35%/+68.30%。2022年Q3單季度，公司銷售費用/管理費用為0.02億元/0.08億元，分別同比+121.81%/+79.22%；銷售費用率/管理費用率為3.40%/12.95%，分別同比+2.35pct/+3.25pct。盈利能力和期間費用率方面：1）從利潤率來看，2022年前三季度公司毛利率為56.07%，同環(huán)比為-0.01pct/-4.36pct。公司利潤率維持較高水平，主要是由于公司可滿足客戶定制化需求，毛利率高于標準化產(chǎn)品；2）2022年前三季度公司銷售、管理、財務、研發(fā)費用率分別為1.79%/9.27%/-2.32%/6.44%，分別同比+0.28pct/+1.71pct/-0.87pct/-1.68pct；分別環(huán)比+0.65pct/+1.51pct/-1.18pct/+1.53pct。2022年前三季度期間費用率為15.18%，同環(huán)比-0.56pct/+2.51pct。公司前三季度期間費用率同比微跌的主要因素為財務費用率以及研發(fā)費用率同比大幅下降，減少了管理費用上漲對于期間費用率的影響。公司前三季度期間費用率環(huán)比上漲主要是由于管理費用率大幅上漲所致?？傮w來看，公司管理費用率上漲導致公司盈利能力下滑。資產(chǎn)負債表方面：1）公司存貨為0.44億元，同比+35.77%，或為公司為產(chǎn)品銷售備貨所致；2）公司合同負債為0.12億元，環(huán)比-42.80%，主要系前期訂單交付所致。
無人機禁毒服務細分領(lǐng)域龍頭，無人機飛行服務與處理業(yè)務是公司壓艙石。行業(yè)方面：1、從禁毒業(yè)務來看，1）全球禁毒形勢嚴峻。2020年，全世界約有2.84億15-64歲的人使用毒品，約有1120萬人注射毒品；2）我國持續(xù)加大對于毒品犯罪的打擊整治力度，禁毒裝備需求有望持續(xù)增長。西南地區(qū)禁毒壓力較大，面對西南地區(qū)地形，無人機禁毒優(yōu)勢突出。2、從非禁毒業(yè)務來看，工業(yè)級無人機下游應用廣泛，2022年市場規(guī)模有望達700億元。工業(yè)級無人機主要應用領(lǐng)域包括禁毒偵查、反恐巡邏、環(huán)境監(jiān)測、航空測繪、電力巡檢和農(nóng)林信息化等。公司方面：1、從禁毒業(yè)務來看，1）公司深耕無人機禁毒行業(yè)十余載，具有較寬的護城河。目前公司業(yè)務覆蓋27個省份，業(yè)務范圍遍布各級禁毒單位；2）得益于公司的先發(fā)優(yōu)勢，影像數(shù)據(jù)資源儲備充足。根據(jù)公司公告，目前公司已累積儲備400萬平方公里影像數(shù)據(jù)，并保持每年不低于30萬平方公里影像數(shù)據(jù)增量。2、從非禁毒業(yè)務來看，1）公司具有豐富的影像數(shù)據(jù)儲備，專業(yè)的圖像處理能力；2）公司具有為客戶提供定制化產(chǎn)品和全鏈條解決方案的能力，產(chǎn)品利潤率相對較高。
軍工業(yè)務逐步放量，智能防務裝備營收增速有望提升。行業(yè)層面從無人機系統(tǒng)來看，信息化戰(zhàn)爭帶動軍用無人機需求增長。根據(jù)蒂爾集團預測，2022年全球無人機產(chǎn)值規(guī)模有望達到114.78億美元。從智能防務裝備來看，智能防務裝備更新迭代速度較快，短期來看市場空間以增量為主，長期來看以存量替代為主。公司層面：1、從無人機系統(tǒng)來看，1）公司在無人機總體設計、飛行控制、氣動優(yōu)化等方面掌握核心技術(shù)；2）多款無人機項目進展順利。目前公司在研無人機項目有：70公斤級無人機研發(fā)項目、無人機實時偵察跟蹤算法研究項目、180公斤級無人機研發(fā)項目、某軍用無人機預研及樣機試制項目、某型無人機研發(fā)項目等。報告期內(nèi)，某項目樣機已完成研究階段，進入試制測試階段。該項目樣機屬于軍警兩用機型；3）公司加大研發(fā)投入，以軍警兩用產(chǎn)品為主線。2、從智能防務裝備來看，1）公司非致命性防爆槍械捆綁彈研制項目產(chǎn)品已定型，產(chǎn)品技術(shù)屬于國際領(lǐng)先水平；2）公司產(chǎn)品已通過多家權(quán)威機構(gòu)檢測，目前已有在手訂單。3、從軍工業(yè)務來看，1）公司已獲得完整的軍工資質(zhì)，擁有一定的技術(shù)積累，具備承攬軍工業(yè)務的能力；2）軍工相關(guān)研發(fā)項目進展順利，成果逐步轉(zhuǎn)化，公司產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。
投資建議
考慮到公司在國內(nèi)無人機禁毒領(lǐng)域的近乎壟斷地位，以及未來公司在軍用及警用等領(lǐng)域的防務裝備有望多點開花，我們給予公司2022/2023/2024年EPS的預測分別為0.30/0.40/0.52元，基于10月31日收盤價13.22元，對應的PE分別為43.36/32.98/25.22，維持“強烈推薦”評級。
風險提示
禁毒服務業(yè)務市場萎縮風險；市場競爭加劇風險
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