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■事件：豪悅護(hù)理發(fā)布2022年三季報(bào)。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.85億元，同比增長(zhǎng)20.57%；歸母凈利潤(rùn)2.62億元，同比增長(zhǎng)15.12%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比下降5.82%。其中2022Q3當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.08億元，同比增長(zhǎng)26.11%；歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)186.06%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.90億元，同比增長(zhǎng)17.85%。
　　■Q3營(yíng)收延續(xù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)能持續(xù)釋放，大力推進(jìn)自主品牌建設(shè)
　　22H1公司業(yè)績(jī)受到國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行、疫情反復(fù)等綜合影響。Q2開(kāi)始疫情影響有所緩解，疊加產(chǎn)能持續(xù)釋放，22Q3公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)26.11%至7.08億元，22Q1-3公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)19.85億元、同比增長(zhǎng)20.57%。公司持續(xù)建設(shè)自主品牌，將加大自有品牌推廣投入，加強(qiáng)品牌建設(shè)，主要集中在小紅書(shū)、抖音、快手等新興電商渠道進(jìn)行推廣，同時(shí)拓展?fàn)I銷渠道。
　　加碼海外、老齡護(hù)理產(chǎn)能，持續(xù)研發(fā)迭代新品。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，加大老齡化產(chǎn)品布局。截至2022年6月末，湖北老齡化護(hù)理生產(chǎn)基地主體框架結(jié)構(gòu)已完成，計(jì)劃于22年年底建成并投入使用。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)海外業(yè)務(wù)，向泰國(guó)子公司增資，自主品牌已進(jìn)入當(dāng)?shù)嘏c其他東南亞國(guó)家，截至2022年6月末泰國(guó)自主廠房已在裝修中，計(jì)劃于22年下半年投產(chǎn)。研發(fā)方面，公司持續(xù)圍繞消費(fèi)者痛點(diǎn)研發(fā)迭代產(chǎn)品，截至2022年6月末，公司累計(jì)專利151項(xiàng)，其中發(fā)明專利12項(xiàng)，實(shí)用新型專利119項(xiàng)，外觀專利20項(xiàng)。2022H1公司將結(jié)構(gòu)完全創(chuàng)新的易穿脫經(jīng)期褲和易穿脫嬰兒拉拉褲，超透氣新型嬰兒、成人尿褲及經(jīng)期褲、衛(wèi)生巾等新產(chǎn)品順利商業(yè)化應(yīng)用和推廣，解決消費(fèi)者痛點(diǎn)。
　　■期間費(fèi)用管控良好,Q3凈利率環(huán)比改善
　　盈利能力方面，22Q1-3公司綜合毛利率為22.49%，同比下滑7.31pct;22Q3毛利率為22.33%，同比下降6.14pct。盈利能力有所承壓主要系主要原材料無(wú)紡布、高分子吸水樹(shù)脂、木漿等采購(gòu)價(jià)格持續(xù)上漲所致。
　　期間費(fèi)用方面，22Q1-3公司期間費(fèi)用率為8.17%，同比下降3.00pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.42%/2.50%/3.62%/-1.38%，同比分別-2.83pct/-0.14pct/-0.02pct/-0.001pct。綜合影響下，22Q1-3公司凈利率為22.49%，同比下降7.31pct；22Q3公司凈利率為22.33%，同比下降6.14pct，環(huán)比提升0.40pct。
　　■投資建議：公司作為護(hù)理行業(yè)ODM龍頭，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，加大海外、老齡護(hù)理產(chǎn)能投入，持續(xù)推進(jìn)自主品牌，有望支撐業(yè)績(jī)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)豪悅護(hù)理2022-2024年?duì)I業(yè)收入為28.98、34.87、39.80億元，同比增長(zhǎng)17.73%、20.31%、14.14%；歸母凈利潤(rùn)為3.55、4.62、5.45億元，同比增長(zhǎng)-2.20%、30.23%、18.02%，對(duì)應(yīng)PE為18.3x、14.0x、11.9x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：品類、渠道發(fā)展不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；疫情擾動(dòng)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。