>> 國元證券-五芳齋(603237)三季報點評：淡季儲備，蓄勢下一個端午-221030
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 1072KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊 |
| 下載權限： |
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事件
10月30日，公司公告2022年三季報。22年前三季度，公司實現總收入22.64億元（-15.14%），歸母凈利潤2.28億元（-19.23%），扣非歸母凈利潤2.23億元（-8.51%）。22Q3，公司實現總收入4.55億元（-14.45%），歸母凈利潤-0.14億元（21Q3為-0.23億元），扣非歸母凈利潤-0.17億元。
月餅品類逆勢實現增長
1）月餅逆勢增長。22年前三季度，公司粽子系列/月餅系列/餐食系列/蛋類、糕點及其他收入分別為17.01/1.79/1.11/2.26億元，同比-12.53%/+4.26%/-43.68%/-2.30%，粽子、餐飲等收入下滑主要受華東地區(qū)消費場景波動影響，月餅系列前三季度逆勢實現增長。
2）商超、其他渠道（團購、早餐車等）逆勢增長。22年前三季度，公司直營/經銷收入分別為14.29/7.88億元，同比-9.41%/-18.53%。
a）直營渠道中，零售/電商/商超/其他渠道收入分別為2.35/7.40/3.11/1.43億元，同比-41.79%/-5.49%/+10.82%/+29.89%，受消費場景波動影響，零售渠道收入短期下滑，而公司積極拓展商超及其他渠道，兩渠道逆勢增長。
b）經銷渠道中，普通經銷/線上經銷/高速經銷/連鎖加盟收入分別為6.37/1.00/0.30/0.21億元，同比-6.06%/-45.68%/-59.57%/-32.97%，高速經銷渠道短期受到出行人數下降影響。公司經銷商數量穩(wěn)步提升，截至22Q3，公司經銷商數量為698家，前三季度凈增29家，待消費場景好轉，經銷渠道有望實現低基數下反彈。
毛利率較穩(wěn)定，Q3淡季費用率下降
1）毛利率較穩(wěn)定。22年前三季度，公司毛利率為44.84%，同比+1.08pct，22Q3，公司毛利率為33.80%，同比-0.16pct。
2）Q3實現減虧。22年前三季度，公司歸母凈利率為10.09%，同比-0.51pct，22Q3歸母凈利率為-3.07%，同比+1.28pct，22Q3同比減虧，主要來自銷售費用率下降（同比-0.85pct至30.75%）、其他收益增長及所得稅影響。
粽子受益消費升級，月餅、烘焙大有可為
1）產銷預期環(huán)比雙升：公司生產基地和門店核心都在華東等地區(qū)，22H1華東消費場景壓力顯著，公司生產、銷售兩端同時受到擠壓，影響短期業(yè)績，隨著消費場景復蘇，明年上半年旺季來臨之際，產銷預期均有望改善。
2）粽子業(yè)務受益消費升級，領先開發(fā)新屬性：公司是中國粽子龍一，商超渠道市占率達約30%，地位穩(wěn)固，疊加粽子行業(yè)格局良好，公司在消費升級方面受益的確定性強，同時，通過領先開發(fā)粽子市場的禮品、零食、主食屬性，公司粽子業(yè)務增長水平有望進一步提高。
3）布局月餅、烘焙等食品，大有可為：公司IPO募投項目將新增4,350萬只烘焙食品（月餅、綠豆糕、蛋黃酥）及1,304萬袋速凍食品（湯圓、燒賣、餛飩）產能，市場空間大有可為。
投資建議
公司是中國粽子龍一、“中華老字號”，線下渠道壁壘強大，粽子受益消費升級，月餅、烘焙大有可為。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.77/2.28/2.75億元，增速-8.84%/29.21%/20.64%，對應10月30日PE分別為21/16/13X（總市值36億元），維持“增持”評級。
風險提示
消費場景波動風險、拓品類不及預期風險、政策調整風險。
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