>> 招商證券(香港)-上海醫(yī)藥(2607.HK)22年三季度收入端復(fù)蘇，但利潤端仍面臨壓力-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
1164KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
張皓淵,代方琦,余婉佳 |
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■ 22年1-9月收入/核心凈利潤分別同比增長8%/4%，對應(yīng)22年三季度收入/核心凈利潤同比增長13%/2%，符合我們的預(yù)期
■上藥康希諾目前擁有2億劑/年的疫苗產(chǎn)能，可用于新型吸入用重組新冠疫苗的生產(chǎn)
■公司目前估值吸引（7倍的23財(cái)年預(yù)測市盈率）。維持增持評級，維持基于分類加總估值法的目標(biāo)價(jià)于18.5港元不變
三季度收入端復(fù)蘇，但利潤端仍面臨壓力
工業(yè)板塊收入在三季度同比增長約13%至約67億人民幣，顯示該板塊從二季度的疫情中有所恢復(fù)，且60個(gè)重點(diǎn)品種的銷售表現(xiàn)穩(wěn)健。分銷板塊三季度收入同比增長13%至約560億元人民幣，主要由于該業(yè)務(wù)從疫情中恢復(fù)以及非藥業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長（22年1-9月期間同比增長約50%，達(dá)250億元人民幣以上）。零售板塊收入同比增長15%至約21億元人民幣。公司認(rèn)為其一站式創(chuàng)新平臺(tái)（從臨床階段合作到進(jìn)出口服務(wù)再到全國分銷）正快速增長，有望緩解集采帶來的持續(xù)影響。三季度總體毛利率同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至11.9%，主要受集采的負(fù)面影響（分銷毛利率下降約1.1個(gè)百分點(diǎn)至5.2%）。鑒于集采政策持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為該影響將持續(xù)存在。三季度的運(yùn)營現(xiàn)金流雖表現(xiàn)疲弱，但已從22年上半年凈流出5.56億元人民幣轉(zhuǎn)正至凈流入3.97億元人民幣（但同比仍下降47%）。現(xiàn)金流的疲弱主要是由于疫情導(dǎo)致醫(yī)院回款周期延長（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由93天升至117天）。
新型新冠疫苗生產(chǎn)工作萬事俱備
上藥康希諾的新建上海工廠擁有2億劑/年的疫苗產(chǎn)能。康希諾的吸入用新冠疫苗已于今年9月份獲得緊急授權(quán)使用（為首個(gè)吸入用疫苗加強(qiáng)針）。我們認(rèn)為公司在異源新冠加強(qiáng)針的市場競爭中處于有利地位。同時(shí)，我們認(rèn)為公司通過此項(xiàng)業(yè)務(wù)有望強(qiáng)化其疫苗領(lǐng)域布局，并獲得更多創(chuàng)新疫苗產(chǎn)品的進(jìn)口總代理資格。
維持增持評級，目標(biāo)價(jià)維持18.5港元不變
我們維持公司22/23年的財(cái)務(wù)預(yù)測不變。基于分類加總估值法的目標(biāo)價(jià)維持18.5港元不變。我們認(rèn)為公司穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表和資本配置能力有望帶來估值重估。投資風(fēng)險(xiǎn)：集采、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、疫情擾動(dòng)等。
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