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核心觀點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收287.84億元，同比+1.25%，歸母凈利潤(rùn)3.25億元，同比+12.17%。其中Q3營(yíng)收107.08億元，同比+10.20%、環(huán)比+13.90%，歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比+147.32%、環(huán)比-11.60%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　貴金屬前驅(qū)體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已于22H1實(shí)現(xiàn)批量投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放在即。22H1公司前驅(qū)體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目已進(jìn)入批量化生產(chǎn)階段，該項(xiàng)目主要包括鉑、鈀、銠、銥、釕系列貴金屬前驅(qū)體材料等五大系列產(chǎn)品。目前公司前驅(qū)體產(chǎn)能也已擴(kuò)大至約299噸/年，較原產(chǎn)能增長(zhǎng)274%，我們預(yù)計(jì)隨著下游醋酸醋酐、石油化工等需求持續(xù)增長(zhǎng)及公司不斷擴(kuò)展新客戶、開發(fā)新產(chǎn)品，市占率有望不斷提升，進(jìn)而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　柴油機(jī)汽車尾氣催化劑項(xiàng)目一期進(jìn)入試生產(chǎn)階段，靜待項(xiàng)目落地釋放增長(zhǎng)動(dòng)能。2021年8月，公司與戰(zhàn)略客戶濰柴動(dòng)力合作投資建設(shè)“1200萬(wàn)升/年汽車尾氣高效催化轉(zhuǎn)化技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資3.0億元。該項(xiàng)目以國(guó)六產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)為依托，以滿足柴油機(jī)國(guó)六催化劑生產(chǎn)為主要產(chǎn)業(yè)化內(nèi)容，建成二條600萬(wàn)升/年柴油機(jī)（含CNG）催化劑生產(chǎn)線，目前一期已基本建成，進(jìn)入試生產(chǎn)階段，或量產(chǎn)在即，未來(lái)也將進(jìn)一步提升公司柴油機(jī)國(guó)六機(jī)動(dòng)車催化劑產(chǎn)能規(guī)模和生產(chǎn)能力。
　　成立半導(dǎo)體、功能材料子公司，公司貴金屬新材料產(chǎn)業(yè)布局與管理體制改革進(jìn)一步加快。2022年10月，公司發(fā)布公告投資設(shè)立貴研半導(dǎo)體材料（云南）有限公司及貴研功能材料（云南）有限公司。通過(guò)設(shè)立子公司加快貴金屬新材料產(chǎn)業(yè)布局，也有望充分利用已有的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、市場(chǎng)資源，把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，優(yōu)化管理架構(gòu)，提高管理效率及經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，增強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)研究，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)貴金屬新材料向中高端邁進(jìn)，實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體等領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　據(jù)貴金屬價(jià)格及公司三季報(bào)情況，我們調(diào)整公司產(chǎn)品單位售價(jià)等假設(shè)，預(yù)測(cè)公司2022-2024年每股收益分別為0.70、1.00、1.42元（原為0.70、1.04、1.45元），根據(jù)可比公司2023年20XPE的估值，維持買入評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.00元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，公司新建項(xiàng)目產(chǎn)能釋放或消化不及預(yù)期，貴金屬價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。