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22Q3收入/歸母凈利同比+15.8%/-1.0%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告：22年前三季度實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)28.5/1.3億元，同比+24.5%/+2.3%；22Q3實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)9.6/0.4億元，同比+15.8%/-1.0%?？紤]滌綸業(yè)務(wù)受疫情及油價(jià)上漲影響，故下調(diào)22年毛利率，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利2.09/4.73/5.41億元（前值2.32/4.74/5.42億元）。23年橡膠帶/裝配式軌交歸母凈利0.47/4.26億元，可比公司23年Wind一致預(yù)期均值7xPE/0.3xPEG，因軌交創(chuàng)新模式及多元化提速，且軌交業(yè)務(wù)有望進(jìn)入?yún)^(qū)域復(fù)制階段（我們預(yù)計(jì)22-24年公司軌交凈利復(fù)合增速64%），給予8xPE/0.6xPEG，目標(biāo)價(jià)20.83元（前值21.36元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　22Q3橡膠V帶收入同比下降，整體毛利率環(huán)比回升
　　22Q3公司橡膠V帶/輸送帶銷量分別為2691萬(wàn)A米/846萬(wàn)平方米，同比-28.0%/-9.7%；營(yíng)收分別為0.62/2.67億元，同比-30.1%/+3.2%；22Q3產(chǎn)品銷售均價(jià)同比-2.9%/+14.3%。22年前三季度公司整體新簽鐵路/城軌項(xiàng)目75/12個(gè)，合同額分別達(dá)1.59/0.36億元，同比-62%/-64%；22Q3新簽44/3個(gè)，合同額分別達(dá)0.67/0.03億元。22Q3公司整體毛利率10.9%，同比-2.6pct，環(huán)比+2.5pct。
　　22Q3費(fèi)用率降低，經(jīng)營(yíng)凈金流同比上升
　　22年前三季度公司期間費(fèi)用率7.5%，同比-1.5pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.3%/3.2%/0.9%/2.1%，同比-0.5/-0.1/-0.4/-0.5pct。22年前三季度公司歸母凈利率/扣非歸母凈利率為4.6%/4.2%，同比-1.0/-0.7pct；22Q3為3.7%/3.5%，同比-0.6/-0.5pct。22Q3末資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率50.7%/36.6%，同比+4.9/+1.4pct。22Q3經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.5億元，同比+2.59億元，主要系軌交業(yè)務(wù)回款增加所致。22Q3收現(xiàn)比/付現(xiàn)比0.97/0.87，同比+0.22/-0.10，環(huán)比+0.10/-0.09。
　　BDO項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)，自備電石產(chǎn)能或形成優(yōu)勢(shì)
　　9月26日公司在投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，烏海已開(kāi)工建設(shè)的30萬(wàn)噸/年1,4-丁二醇及可降解塑料一體化項(xiàng)目（一期），預(yù)計(jì)2023年5月中期交付。截止8月底，主要功能區(qū)域施工已達(dá)主體結(jié)構(gòu)，基礎(chǔ)部分基本完成。BDO、電石以及動(dòng)力站等環(huán)節(jié)的核心裝置設(shè)備招標(biāo)、采購(gòu)工作也基本完成。烏海項(xiàng)目的一體化產(chǎn)業(yè)鏈較為完善，具有120萬(wàn)噸電石產(chǎn)能。公司基于自備電石產(chǎn)能，未來(lái)BDO、PBAT產(chǎn)品可能具有原料保障以及成本優(yōu)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：BDO項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期；軌交業(yè)務(wù)拓展受阻；原料大幅漲價(jià)