>> 華泰證券-晶晨股份(688099)機頂盒芯片遇冷，電視芯片逆勢增長-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 495KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,張皓怡 |
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此報告為加密報告 |
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3Q22營收環(huán)比下滑，研發(fā)人員擴招增加費用
3Q22公司營收12.93億元（yoy：+5%，qoq：-21%），歸母凈利潤0.95億元（yoy：-62%，qoq：-70%），剔除股權(quán)支付費用影響后的歸母凈利潤為1.43億元（yoy：-42%，qoq：-59%）。3Q22公司匯兌收益增加較多，但凈利潤仍同環(huán)比大幅下滑，主要由于：1）機頂盒芯片、AI音視頻芯片需求下滑；2）智能電視芯片營收占比提升拉低綜合毛利率；3）三季度人員增長較多導(dǎo)致研發(fā)、管理費用增加。4Q22國內(nèi)運營商機頂盒新一輪招標(biāo)有望落地，搭載公司芯片的TV新產(chǎn)品陸續(xù)上市，預(yù)計4Q營收有望恢復(fù)環(huán)比增長。但由于當(dāng)前消費需求復(fù)蘇較為緩慢，下調(diào)22/23/24年歸母凈利潤預(yù)測至8.88/11.7/16.9億元，考慮汽車、Wi-Fi等新業(yè)務(wù)布局即將開始放量，給予26x 23PE（可比公司均值24x 23PE），目標(biāo)價73.6元，維持“買入”。
3Q22：國內(nèi)機頂盒招標(biāo)空窗期影響較大，智能電視芯片實現(xiàn)逆勢增長
3Q22由于移動、聯(lián)通機頂盒招標(biāo)尚未啟動，國內(nèi)機頂盒芯片業(yè)務(wù)同環(huán)比承壓，通脹壓力下海外機頂盒業(yè)務(wù)增速環(huán)比2Q明顯放緩。智能音箱、智能家居等AIoT需求持續(xù)低迷，3Q22AI音視頻系統(tǒng)終端芯片業(yè)務(wù)受影響程度最大。但前期公司海內(nèi)外TV新項目導(dǎo)入后開始陸續(xù)發(fā)布，智能電視芯片業(yè)務(wù)季度環(huán)比持續(xù)提升。三季度公司成本及價格體系保持穩(wěn)定，綜合毛利率下滑至32.65%（yoy：-7.93pct，qoq：-5.63pct），主要由于毛利率較低的智能電視芯片業(yè)務(wù)占比提升。截至3Q公司存貨13.61億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)119天，3Q22已計提資產(chǎn)減值損失4793萬元，但不排除4Q仍有計提可能。
4Q22/2023：關(guān)注國內(nèi)機頂盒招標(biāo)落地及Wi-Fi/汽車芯片新品放量
我們認為23年公司營收仍能保持穩(wěn)健增長，主要基于：1）4Q22國內(nèi)運營商機頂盒新一輪招標(biāo)有望落地，23年廣電也將啟動超高清智能機頂盒替換，加上公司海外認證運營商數(shù)量不斷提升，機頂盒業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)步增長；2）智能電視芯片陸續(xù)完成系統(tǒng)認證，當(dāng)前公司在海外市場市占率不足10%，海內(nèi)外均有望維持高增長態(tài)勢；3）新一代WiFi芯片（WiFi62×2）即將量產(chǎn)，通過和主控SoC搭配銷售有望快速放量；4）搭載公司汽車電子芯片的多個車型將在國內(nèi)市場陸續(xù)發(fā)布，汽車芯片整體進展好于預(yù)期。
投資建議：目標(biāo)價73.6元人民幣，維持“買入”評級
海外通脹壓力下機頂盒智能化升級節(jié)奏短期受到影響，AIoT市場需求也有所放緩。我們下調(diào)2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測至8.88/11.7/16.9億元（前值：12.02/15.54/19.65億元），考慮公司多項新業(yè)務(wù)布局即將放量，給予26x23PE，對應(yīng)目標(biāo)價73.6元（前值：143元），“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品拓展不及預(yù)期，終端需求轉(zhuǎn)弱，市場競爭加劇。
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