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Q3凈利超預(yù)期，高股息具有吸引力
　　7-9月，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤人民幣5.07億元（同比+7.4%）、扣非凈利人民幣4.91億元（同比+30.4%），高于我們預(yù)期（人民幣4.11億元；詳見10/13《三季報(bào)前瞻：挖掘景氣向上子板塊》）?？鄯莾衾脑鲩L，主要因?yàn)楣驹谌ツ闝4收購安慶大橋公司，并表增厚盈利?？紤]車流量前景向好，我們上調(diào)公司2022/2023/2024年歸母凈利預(yù)測8.2/0.6/2.1%至人民幣15.6/17.3/19.1億元。我們使用DDM估值法，給予600012 CH目標(biāo)價(jià)人民幣7.87元（前值：人民幣7.51元），基于CAPM計(jì)算折現(xiàn)率Ke=9.2%不變；給予995 HK目標(biāo)價(jià)8.92港幣（前值：8.50港幣），基于Ke=8.9%不變。假設(shè)公司分紅率維持60%，我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司A股股息率為8.4/9.3/10.3%，H股股息率為12.3/13.7/15.1%。維持“買入”評級。
　　新收購的安慶大橋公司貢獻(xiàn)增量
　　公司Q3通行費(fèi)收入同比增長12.9%（未重述口徑），主因收購安慶大橋公司，后者貢獻(xiàn)了公司Q3通行費(fèi)總收入的12%。公司其他路段通行費(fèi)收入整體同比持平。其中，合寧高速Q(mào)3通行費(fèi)收入同比增長3.3%，合寧高速南京段/省界段于2021年底/2022年7月完成改擴(kuò)建，對全線車流量有誘增效應(yīng)。高界高速通行費(fèi)收入同比增長17%，延續(xù)上半年良好趨勢，這可能與地方道路車輛改走高速公路有關(guān)。宣廣/廣祠高速通行費(fèi)收入同比降低25%/21%，改擴(kuò)建施工對車流量有分流影響。安慶大橋通行費(fèi)收入同比降低7.7%，但車流量同比增長7.0%，可能與政府補(bǔ)貼入賬時(shí)間有關(guān)。
　　受益于物流保通保暢，Q4貨車降費(fèi)已基本反映
　　公司運(yùn)營路段為穿越安徽地區(qū)的過境國道主干線，為重要貨運(yùn)通道。在物流保通保暢的支持下，原行駛普通公路貨車改走高速公路，帶來了增量貨車流量。根據(jù)國常會(huì)部署，Q4全國收費(fèi)公路貨車通行費(fèi)減免10%，同時(shí)對收費(fèi)公路經(jīng)營主體給予定向金融政策支持，適當(dāng)降低融資成本。我們認(rèn)為Q4公路貨車降費(fèi)的預(yù)期已基本反映在股價(jià)中。
　　寧宣杭高速即將全線貫通，路網(wǎng)出現(xiàn)正面變化
　　整體看，我們認(rèn)為公司2022-2024年路網(wǎng)呈現(xiàn)正面變化。寧宣杭高速有望在今年年底全線貫通（安徽交通廳），并成為連接南京與杭州的重要通道，“斷頭路”打通后車流量有望大幅增長。合寧高速南京段/滁河大橋改擴(kuò)建于去年年底/今年7月完工，全線完工有望促進(jìn)車流量增長。合安高速改擴(kuò)建二期即將完工（新安晚報(bào)），或?qū)ο噙B的高界高速產(chǎn)生利好。安慶大橋通過財(cái)政補(bǔ)貼形式對本地小客車減免通行費(fèi)，有利于刺激車流量提高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費(fèi)率下調(diào)。