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政務(wù)大數(shù)據(jù)一體化建設(shè)推進(jìn)，利潤端回暖可期
　　22Q1-Q3公司營收132.91億元，同減6.1%；歸母凈利潤3.60億元，同減32.0%；扣非凈利潤5.47億元，同減32.1%。22Q3公司營收同減17.6%，歸母凈利潤同減59.3%，扣非凈利潤同減46.4%，Q3利潤同比下滑幅度較大，主因：1）受減稅降費(fèi)政策影響，防偽稅控業(yè)務(wù)收入下滑；2）受外部環(huán)境影響，公司智慧業(yè)務(wù)、網(wǎng)信業(yè)務(wù)實(shí)施交付進(jìn)度放緩。我們認(rèn)為，隨著政務(wù)大數(shù)據(jù)一體化建設(shè)推進(jìn)，政務(wù)IT建設(shè)需求釋放有望帶動公司利潤增速逐步回升。預(yù)計(jì)22-24年EPS為0.40、0.48、0.56元（前值0.56、0.63、0.71元），可比公司平均23E 27.7PE(Wind)，給予22E 27.7PE，目標(biāo)價(jià)13.30元（前值13.89元），“買入”。
　　議價(jià)能力提升，盈利質(zhì)量有望持續(xù)改善
　　22Q1-Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.5%/5.8%/5.2%，同比變化0.3/0.2/1.0 pct，其中，22Q1-Q3公司研發(fā)費(fèi)用較同期增長17.28%，主要系公司轉(zhuǎn)型升級加快，企業(yè)財(cái)稅產(chǎn)品研發(fā)力度加大。此外，22Q1-Q3公司對上游供應(yīng)商議價(jià)能力有所提高：1）經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同增49.4%；2）應(yīng)付賬款同增17.3%，其中應(yīng)付票據(jù)同增476.4%。我們認(rèn)為，隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力提升，現(xiàn)金流有望逐步改善，或?qū)佑|(zhì)量持續(xù)提升。
　　全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)建設(shè)指南發(fā)布，公司迎來產(chǎn)業(yè)機(jī)遇
　　2022年10月國務(wù)院發(fā)布《全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》，提出：1）2023年底前，全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系初步形成，基本具備數(shù)據(jù)目錄管理、數(shù)據(jù)歸集、數(shù)據(jù)治理、大數(shù)據(jù)分析、安全防護(hù)等能力；2）到2025年，全國一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系更加完備，政務(wù)數(shù)據(jù)管理更加高效，政務(wù)數(shù)據(jù)資源全部納入目錄管理。我們認(rèn)為隨著政策推進(jìn)，電子政務(wù)將從區(qū)域性的信息化系統(tǒng)，逐步演變?yōu)槿珖惑w化的數(shù)據(jù)平臺，從而帶來大量IT建設(shè)需求。而公司長期深耕政務(wù)領(lǐng)域，在防偽稅控、電子政務(wù)、網(wǎng)信安全等領(lǐng)域均有產(chǎn)品布局，在密碼、大數(shù)據(jù)、AI等領(lǐng)域均有技術(shù)沉淀，有望深度受益。
　　看好公司政務(wù)IT相關(guān)業(yè)務(wù)增長潛力
　　考慮到：1）公司具備央企背景（截至2022/10/30，航天科工持股比例40.0%，為公司控股股東）；2）曾承擔(dān)國家“金稅”“金卡”“金盾”等重點(diǎn)工程，具備組織大型工程的豐富經(jīng)驗(yàn)，我們看好政策推動下公司政務(wù)IT相關(guān)業(yè)務(wù)增長潛力。考慮訂單交付節(jié)奏及費(fèi)用支出剛性，下調(diào)收入預(yù)測、上調(diào)費(fèi)用率預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年實(shí)現(xiàn)收入225.50、243.29、261.59億元（前值237.91、254.39、271.10億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，減稅降費(fèi)政策力度超過預(yù)期。