>> 華創(chuàng)證券-上聲電子(688533)2022年三季報點評：收入新高，成本端仍有所承壓-221030
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張程航,耿琛 |
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事項：
公司發(fā)布三季報，3Q營收4.8億元、同比+53%、環(huán)比+36%，歸母0.22億元、同比+62%、環(huán)比-7%，扣非凈利0.22億元、同比+65%、環(huán)比+10%。
評論：
收入新高，表現(xiàn)跟隨大客戶，4Q行業(yè)及新項目有望帶來進(jìn)一步增量。公司3Q營收4.8億元、同比+53%、環(huán)比+36%。同環(huán)比收入變動跟隨大客戶，大客戶大眾全球同比+16%、環(huán)比+15%，大眾中國同比+43%、環(huán)比+38%，蔚來同比+58%、環(huán)比+43%。我們中性預(yù)期4Q國內(nèi)乘用車批發(fā)739萬輛、同比+14%、環(huán)比+13%，同時公司仍有新項目于4Q放量，預(yù)計4Q收入可再創(chuàng)新高。
3Q業(yè)績受原材料影響依然承壓。3Q歸母凈利0.22億元、同比+62%、環(huán)比7%，扣非0.22億元、同比+65%、環(huán)比+10%，其中：
1）毛利率：18.8%，同比-6.6PP、環(huán)比-3.2PP，同比受稀土、功放芯片等原材料漲價影響，環(huán)比受2Q確認(rèn)部分稀土收入影響，估計還原補償后環(huán)比毛利略有恢復(fù)。
2）費用率：11.3%，同比-9.5PP、環(huán)比-2.6PP，管理費率6.8%、同比-2.7PP、環(huán)比-1.6PP，體現(xiàn)一定規(guī)模效益，3Q財務(wù)費用收益0.11億元、同比-0.18億元、環(huán)比-0.07億元，同環(huán)比分別提振利潤率5.9PP、1.5PP。
公司的核心投資要點在于市場擴(kuò)容、ASP提升、國產(chǎn)替代及商業(yè)模式變革：
1）車載揚聲器隨消費升級不斷增配從而推動行業(yè)擴(kuò)容。上聲全球市場份額約13%，國內(nèi)份額第一，遠(yuǎn)期銷量有望從當(dāng)前6千萬只升至1億只+。
2）高端聲學(xué)系統(tǒng)上車，公司成為國產(chǎn)替代先鋒、推動行業(yè)趨勢。公司目前已實現(xiàn)對蔚來全面配套，前期已新獲蔚來、理想、零跑、華為金康等車企的聲學(xué)系統(tǒng)新定點，未來客戶及項目有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
3）隨產(chǎn)品升級，商業(yè)模式有望變化，壁壘及ROE有望提升。公司產(chǎn)品/業(yè)務(wù)從揚聲器到聲學(xué)系統(tǒng)，再到調(diào)音，價值量走高，商業(yè)模式從單一零件制造到系統(tǒng)部件制造，再到人力服務(wù)，壁壘相應(yīng)變化、投資回報也有望相應(yīng)變化，是當(dāng)前國內(nèi)汽車零部件行業(yè)少有的三段模式變化型發(fā)展企業(yè)。沿演進(jìn)方向，我們預(yù)計公司產(chǎn)品凈利率將從6-7%提至10%+，ROE有望在10%左右基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。
投資建議：消費升級、行業(yè)競爭帶動汽車聲學(xué)市場升級擴(kuò)容，公司揚聲器、聲學(xué)系統(tǒng)業(yè)務(wù)已獲可觀新項目支撐，調(diào)音服務(wù)有望突破，業(yè)績與商業(yè)模式迎來積極變化。根據(jù)三季報、新能源客戶定點放量預(yù)期及公司毛利率恢復(fù)情況，我們將公司2022-24年歸母凈利預(yù)期由1.31億、2.28億、3.36億元調(diào)整為0.99億、1.94億、2.80億元，同比+63%、+97%、+44%，對應(yīng)當(dāng)前PE 85倍、43倍、30倍。根據(jù)公司歷史估值及滾動訂單帶來的業(yè)績實現(xiàn)預(yù)期，我們維持公司2023年目標(biāo)PE 55倍，目標(biāo)價相應(yīng)調(diào)整為66.8元，空間28%。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，功放新項目獲取不及預(yù)期，原材料、運費漲價、人民幣升值等。
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