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22Q3營(yíng)收恢復(fù)增長(zhǎng)，而扣非利潤(rùn)持續(xù)下滑。2022Q1-Q3年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收265.72億，同減15.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3038萬(wàn)，同減94.43%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.09億，同減48.04%，22Q3營(yíng)收98.61億，同增5.24%，扣非歸母凈利潤(rùn)7003萬(wàn)，同減56.83%。其中非經(jīng)常損益-2.78億，核心因公司公允價(jià)值變動(dòng)收益下降所致。截至22Q3公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流量1.29億，同減79.84%，公司扣非凈利潤(rùn)下滑因疫情及宏觀環(huán)境影響，廣告主投放預(yù)算持續(xù)收縮。
　　公司季度費(fèi)用率進(jìn)一步降低，主業(yè)盈利水平下降。22Q3公司毛利率3.45%，同減2.93pct，環(huán)比減少1.89pct，公司前三季度毛利率4.99%，同減1.48pct，公司費(fèi)用率進(jìn)一步減少，22Q3公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.48%/1.19%/0.32%/0.09%，同比變化-0.68/-0.89/+0.18/0.09pct，環(huán)比變化-0.8/-0.24/+0.18/-0.03pct。
　　公司出海業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，游戲客戶收入或有承壓。一方面受海外廣告市場(chǎng)環(huán)境影響，海外科技巨頭業(yè)績(jī)承壓，面對(duì)出海市場(chǎng)格局和政策波動(dòng)，藍(lán)色光標(biāo)出海業(yè)務(wù)仍然快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇；另一方面，游戲市場(chǎng)持續(xù)下行預(yù)計(jì)對(duì)公司有一定拖累。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2022Q3中國(guó)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入597.03億元，環(huán)比下降12.61%，同比下降19.13%。移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模創(chuàng)近5季度最低。四季度電商迎雙十一大促，預(yù)計(jì)電商行業(yè)客戶收入占比有望提升，2022年上半年，游戲行業(yè)收入占比56%，電商客戶收入占比28%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告市場(chǎng)下行；海外投放競(jìng)爭(zhēng)激烈；元宇宙業(yè)務(wù)不及預(yù)期。
　　投資建議：疫情拖累公司業(yè)績(jī)，短期未現(xiàn)拐點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)公司廣告主結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，持續(xù)推進(jìn)元宇宙業(yè)務(wù)，靜待行業(yè)復(fù)蘇?？紤]公司三季度扣非凈利潤(rùn)持續(xù)下滑、行業(yè)仍處于下行期，我們下調(diào)公司22-24年利潤(rùn)預(yù)期43.9%/12.8%/10.8%，預(yù)計(jì)公司22-24歸母凈利潤(rùn)2.27/5.35/6.3億，增速為-56.4%/135.4%/17.8%，EPS為0.09/0.21/0.25元，對(duì)應(yīng)PE49/21/18x，維持“增持”評(píng)級(jí)。