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事件：公司近日發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.95億元（ yoy+16.49% ）；歸母凈利潤(rùn)6.52億元（yoy+41.33%）；扣非歸母凈利潤(rùn)6.27億元（yoy+53.72%）。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.37億元（yoy+7.83%）；歸母凈利潤(rùn)1.41億元（yoy+14.41%）；扣非歸母凈利潤(rùn)1.23億元（yoy-0.23%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　?。?）肝素制劑營(yíng)收同比增長(zhǎng)31%，美國(guó)市場(chǎng)增速亮眼
　　2022年前三季度公司制劑業(yè)務(wù)收入23.15億，同比增長(zhǎng)31.12%，其中美國(guó)市場(chǎng)、中國(guó)市場(chǎng)以及歐洲地區(qū)制劑業(yè)務(wù)銷售量增長(zhǎng)分別為144.61%、77.50%、26.25%。非歐美海外國(guó)家21年Q3基數(shù)高，而今年有去庫(kù)存的過程，所以同比為負(fù)增長(zhǎng)。
　　（2）標(biāo)準(zhǔn)肝素API業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，依諾肝素API因大客戶減少訂單受到一定影響
　　肝素原料藥（API）收入22.09億元，同比增長(zhǎng)1.5%。標(biāo)準(zhǔn)肝素API增長(zhǎng)較快，而依諾肝素API同比為負(fù)增長(zhǎng)，主要有兩個(gè)原因：①土耳其大客戶在美元升值的壓力下，本地貨幣貶值，為虧損狀態(tài)于是減少了采購(gòu)量；②賽諾菲大客戶在美國(guó)的依諾肝素制劑市場(chǎng)份額下滑，于是向SPL采購(gòu)依諾肝素API訂單量下滑，同時(shí)也導(dǎo)致SPL毛利率出現(xiàn)下滑。
　?。?）CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收7.5億元，同比增長(zhǎng)37.6% 
　　賽灣生物和SPL是公司旗下CDMO領(lǐng)域的子公司，賽灣生物專門從事開發(fā)及生產(chǎn)大分子醫(yī)藥產(chǎn)品，擁有哺乳動(dòng)物細(xì)胞培養(yǎng)、微生物發(fā)酵、細(xì)胞和基因治療（病毒和非病毒載體）以及mRNA生物制品的研發(fā)及生產(chǎn)能力。SPL提供有關(guān)開發(fā)及生產(chǎn)從動(dòng)物和植物（如胰腺酶、肝素及肝素類似物）中提取的大分子醫(yī)藥產(chǎn)品方面的服務(wù)。賽灣生物在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)，并與全球知名企業(yè)Avantor達(dá)成合作。
　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，考慮到SPL遇到的挑戰(zhàn)，以及非歐美海外國(guó)家依諾肝素制劑營(yíng)收高基數(shù)的原因，我們調(diào)低公司營(yíng)收和利潤(rùn)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為73.74億元、87.68億元和103.66億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.95億元、11.91億元和15.28億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61元、0.81元和1.04元，對(duì)應(yīng)PE分別為26、20、15倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)滲透不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)推廣受限；在研項(xiàng)目研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)