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事件
　　公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.45億元，同比+33.4%；歸母凈利潤(rùn)0.36億元，同比-26.5%。其中22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.87億元，同比+64.8%；歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比-16.9%。
　　投資要點(diǎn)
　　22Q3收入同比+65%，整椅骨架開始量產(chǎn)
　　22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.87億元，同比增長(zhǎng)64.8%，環(huán)比增長(zhǎng)29.2%。Q3單季度收入創(chuàng)歷史新高，三季度開始華為賽力斯等整椅訂單開始交付，收入結(jié)構(gòu)邊際改善，展望四季度及2023年，比亞迪、華為等整車骨架逐漸量產(chǎn)，Q3是公司收入邊際變化起點(diǎn)，公司收入將迎持續(xù)爆發(fā)。
　　新項(xiàng)目逐步量產(chǎn)影響短期盈利，Q3歸母凈利同比-16.9%
　　22Q3公司毛利率為13.9%，同環(huán)比分別-2.59pct、-4.2pct，主要由于①隨著新項(xiàng)目投產(chǎn)，公司需要提前招聘人員培訓(xùn)，在項(xiàng)目量產(chǎn)前后人工成本增加以及②三季度新工廠建成逐步投產(chǎn)，折舊攤銷費(fèi)用較高。22Q3公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率依次為0.28%、5.25%、4.3%，環(huán)比分別-0.03pct、-1.19 pct、-0.21 pct，合計(jì)期間費(fèi)用率為9.86%，環(huán)比下降1.3pct，主要由于營(yíng)收增長(zhǎng)后規(guī)模效應(yīng)凸顯。Q3信用減值損失548萬(wàn)元，主要由于Q3重慶沿浦、黃山沿浦新項(xiàng)目量產(chǎn)并確認(rèn)收入，三季度應(yīng)收賬款增加0.68億元，一年內(nèi)賬款需按照5%計(jì)提減值。
　　我們認(rèn)為三季度Q3盈利未反應(yīng)正常盈利水平，未貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的新工廠及新項(xiàng)目增加折舊及人工費(fèi)用，四季度隨著公司產(chǎn)能爬坡，新項(xiàng)目逐漸進(jìn)入穩(wěn)定階段，盈利能力將持續(xù)邊際改善，Q4開始業(yè)績(jī)將進(jìn)入高增長(zhǎng)階段。
　　轉(zhuǎn)債即將發(fā)行，比亞迪+華為產(chǎn)業(yè)鏈共同催化
　　公司公告擬擬發(fā)行轉(zhuǎn)債募資3.84億元，轉(zhuǎn)股價(jià)為47.11元/股，擬募集3.84億元，擴(kuò)產(chǎn)重慶及進(jìn)門工廠：重慶工廠主要是賽力斯新能源汽車座椅骨架、電池包外殼生產(chǎn)線項(xiàng)目，一期項(xiàng)目為新能源汽車高級(jí)座椅骨架研發(fā)和生產(chǎn)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)量15萬(wàn)輛份，月峰值2萬(wàn)輛份，二期項(xiàng)目為新能源電池包外殼項(xiàng)目。2）荊門工廠主要是長(zhǎng)城汽車座椅骨架項(xiàng)目，完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)汽車座椅骨架60萬(wàn)輛份。座椅骨架從后排向全套拓展，單車價(jià)值提升6~8倍，從2021年11月至今，公告座椅訂單超70億，其中華為賽力斯、比亞迪占比超50%，年化訂單約為公司2021年收入體量的9倍，這些新項(xiàng)目集中在22年下半年開始進(jìn)入投產(chǎn)階段，公司業(yè)績(jī)釋放有望進(jìn)入快車道。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2022~2024年公司營(yíng)收11、17、22億元，YOY分別為37%、53%、28%，歸母凈利分別為0.8、1.8、2.4億元，YOY分別為8%、136%、33%，對(duì)應(yīng)PE分別為48X、20X、15X倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新項(xiàng)目放量不及預(yù)期、座椅骨架獲客進(jìn)度不及預(yù)期、鋼材價(jià)格高位運(yùn)行