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事件：公司發(fā)布2022年三季報，22Q1-3營業(yè)收入8.15億元，同比+0.99%，歸母凈利潤-1.36億元，扣非凈利潤-1.54億。22Q3營業(yè)收入2.13億元，同比-18.59%，歸母凈利潤-0.81億元，扣非凈利潤-0.86億。
　　點評：
　　銷售收現(xiàn)大幅提升，預收款環(huán)比提升。公司Q3單季度營收有所下降，白酒業(yè)務來看，單Q3分別實現(xiàn)中高檔酒/普通酒收入0.58/0.31億元，同比-8.4%/-54.8%，主要系Q3公司進行渠道大練兵，以消化庫存為主。22Q3實現(xiàn)毛利率19.9%，同比-9.1pct，核心產品降廠價整體對于毛利率有所拉低，銷售費用和管理費用整體投放平穩(wěn)，整體Q1-3虧損與去年基本持平。銷售收現(xiàn)表現(xiàn)好，單Q3銷售收現(xiàn)3.95億元，同比+164%，經營凈現(xiàn)金流為-1.49億元，合同負債0.94億元，環(huán)比+1032萬元。
　　省外銷售占比有所提升，省內經銷商數量有所增加。分地區(qū)來看，公司Q3在省內外分別實現(xiàn)營收0.62/0.27億元，同比-48.27%/+29.96%，省外占比顯著提升。經銷商數量上看，截止到2022Q3，公司共有經銷商440家，其中省內外分別為368/72家，Q3期間凈增加34家經銷商，其中省內凈增加30家，省外凈增加4家，省內經銷商數量明顯提升，經銷商信心有所恢復。
　　盈利預測與投資建議：短期來看，內部理順后，公司內部運營效應有望提升，業(yè)務虧損的局面有望得到扭轉。中長期來看，百元以下價位帶白酒競爭要義更重渠道推力，華潤具備深厚的啤酒渠道資源，“啤白融合”有望逐步落地，渠道賦能金種子發(fā)展。其次，中高端產品馥合香系列差異化競爭，長期有望在省內中高端價位帶獲得一定市場份額。我們預計22-24年EPS為-0.08/0.45/1.07元，維持對公司的“買入”評級。
　　風險因素：內部管理調整不及預期、省內競爭加劇、馥合香產品培育不及預期。