>> 華西證券-新五豐(600975)豬價(jià)回暖&資產(chǎn)整合，湖南生豬龍頭騰飛在即-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
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增持（首次） |
作者： |
周莎 |
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生豬養(yǎng)殖行業(yè)2021年以來(lái)經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的低迷行情，2022年4月下旬，受生豬產(chǎn)能去化影響，行情開(kāi)始逐步回暖，6-7月份，生豬價(jià)格快速反彈，生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入新一輪豬周期。國(guó)慶節(jié)期間，生豬產(chǎn)能去化疊加國(guó)慶節(jié)需求提振，生豬價(jià)格創(chuàng)年內(nèi)新高，近期受需求及政策影響生豬價(jià)格稍有回落，截止2022年10月30日，據(jù)豬易通數(shù)據(jù)，全國(guó)外三元生豬均價(jià)為25.48元/公斤。公司作為湖南省生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，其生豬養(yǎng)殖模式包括自繁自養(yǎng)和“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”，目前正在推進(jìn)與天心種業(yè)的重組事宜，若重組完成，將解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，且天心種業(yè)的種豬業(yè)務(wù)將幫助公司進(jìn)一步提升市占率，公司未來(lái)的產(chǎn)能和生豬出欄規(guī)模將走上新臺(tái)階?？紤]到重組事宜目前正在推進(jìn)存在不確定性，且生豬市場(chǎng)行情波動(dòng)，我們預(yù)計(jì)，公司2022-2024年?duì)I業(yè)總收入分別為48.52/112.16/150.00億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.76/15.08/10.42億元，EPS分別為0.34/1.87/1.29元，2022年10月28日股價(jià)6.98元對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E分別為20/4/5 X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
主要觀(guān)點(diǎn):
公司是湖南省生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)
湖南新五豐股份有限公司于2001年成立，是湖南省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)有限公司控股的國(guó)內(nèi)較早以生豬養(yǎng)殖出口為主業(yè)的外向型上市公司，公司以生豬養(yǎng)殖為基礎(chǔ)，建立了集原料加工、飼料倉(cāng)儲(chǔ)、種豬繁育、商品豬飼養(yǎng)、生豬屠宰及肉品加工、生豬交易于一體的生豬全產(chǎn)業(yè)鏈布局。自成立以來(lái)，公司一直從事供港澳生豬業(yè)務(wù)，是內(nèi)地口岸公司中主要的活豬出口商之一。公司是目前已形成生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括飼料加工、生豬養(yǎng)殖和肉品銷(xiāo)售。2021年，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)、生豬屠宰及肉品加工、飼料業(yè)務(wù)、原料貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為43.42%、45.21%、0.74%、10.63%。毛利方面，一直以來(lái)，生豬養(yǎng)殖為公司貢獻(xiàn)了大部分毛利，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利占比由2012年的60.12%升至2021年的81.62%。
豬價(jià)回暖，周期反轉(zhuǎn)已至
豬肉為我國(guó)第一大肉類(lèi)消費(fèi)品，同時(shí)以散戶(hù)為主的生豬養(yǎng)殖業(yè)具有明顯的周期性特征。上一輪豬周期始于2019年2月，由于環(huán)保政策趨嚴(yán)疊加非洲豬瘟侵襲，行業(yè)大量去產(chǎn)能，2019年9月能繁母豬同比調(diào)減幅度一度達(dá)到38.90%，創(chuàng)歷史新高，隨著行業(yè)快速去產(chǎn)能，生豬行業(yè)供求出現(xiàn)矛盾，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，22個(gè)省市生豬均價(jià)一度逼近40元/公斤，行業(yè)高價(jià)帶來(lái)的是行業(yè)暴利，在高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，生豬產(chǎn)能迅速恢復(fù)，2021年6月，能繁母豬存欄量為4564萬(wàn)頭，為4100萬(wàn)頭正常保有量的111.32%，產(chǎn)能恢復(fù)伴隨著供給增加和價(jià)格下跌，生豬價(jià)格從2020年年底開(kāi)始快速下跌，2021年生豬行情持續(xù)低迷，養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)虧損，2021年7月到2022年4月開(kāi)始了連續(xù)10個(gè)月的能繁母豬調(diào)減，我們認(rèn)為2021年6月-2022年4月為上一輪“超級(jí)豬周期”的筑底階段，隨著2022年4月生豬價(jià)格快速回暖，豬周期迎來(lái)反轉(zhuǎn)，截止2022年10月30日，全國(guó)外三元生豬均價(jià)為25.48元/公斤，處于新一輪豬周期的上行階段。
豬價(jià)回暖&資產(chǎn)整合，湖南生豬龍頭騰飛在即
公司為湖南省生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，其實(shí)控人為湖南省國(guó)資委。我們認(rèn)為公司的主要亮點(diǎn)在于：（1）輕資產(chǎn)模式有助于公司快速擴(kuò)張：公司的生豬養(yǎng)殖模式包括自繁自養(yǎng)和“公司+家庭農(nóng)場(chǎng)”，后者為輕資產(chǎn)模式，在固定資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，公司的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張；另外，公司的租賃豬場(chǎng)也為公司貢獻(xiàn)了大量產(chǎn)能，擴(kuò)張可期；（2）公司擁有飼料原料收儲(chǔ)、生產(chǎn)加工、生豬養(yǎng)殖、屠宰加工、冷鏈物流、肉品銷(xiāo)售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，生豬養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈顯著提升公司抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。（3）目前正在推進(jìn)與天心種業(yè)的重組事宜，若重組完成，一方面同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題解決，上市公司業(yè)務(wù)更集中；另一方面天心種業(yè)的種豬業(yè)務(wù)有助于完善公司的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)計(jì)公司未來(lái)的產(chǎn)能和出欄規(guī)模將迅速擴(kuò)張，有望進(jìn)一步提升公司的市場(chǎng)占有率。
投資建議
我們分析：1）受產(chǎn)能去化影響，生豬價(jià)格自2022年4月份開(kāi)始回暖，6月份以來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，在生豬價(jià)格上漲的情況下，公司二季度大幅減虧，預(yù)計(jì)三季度公司業(yè)績(jī)將明顯好轉(zhuǎn)，另外由于四季度為豬肉傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)生豬價(jià)格將創(chuàng)年內(nèi)新高，在主產(chǎn)品價(jià)格上漲的背景下，隨著公司生豬出欄放量，營(yíng)收和利潤(rùn)將持續(xù)增厚；2）2021年7月-2022年4月能繁母豬存欄量的持續(xù)調(diào)減一直會(huì)影響到明年一季度的生豬出欄，疊加本輪生豬價(jià)格回升后二次育肥等因素影響，預(yù)計(jì)明年生豬供應(yīng)將繼續(xù)支撐豬價(jià)堅(jiān)挺，且根據(jù)能繁母豬存欄量環(huán)比數(shù)據(jù)，除6月環(huán)比超過(guò)2%，5月/7月/8月/9月環(huán)比增幅均低于1%，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)對(duì)未來(lái)豬價(jià)偏謹(jǐn)慎，補(bǔ)欄積極性較低，利好明年豬價(jià)；3）一方面，公司生豬出欄規(guī)模不斷擴(kuò)大；另一方面公司目前在積極推進(jìn)與天心種業(yè)等的資產(chǎn)重組，若重組成功能順利解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，也有助于延長(zhǎng)公司的產(chǎn)業(yè)鏈，推動(dòng)公司規(guī)模和出欄量的擴(kuò)張?；诖耍覀冾A(yù)計(jì)，公司2022-2024年?duì)I業(yè)總收入分別為48.52/112.16/150.00億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.76/15.08/10.42億元，EPS分別為0.34/1.87/1.29元，2
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