>> 華西證券-鴻遠電子(603267)利空出盡，股權激勵目標鎖定增長底線-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
908KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫遠峰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營收19.43億元（同比+3.34%），歸母凈利潤6.69億元（同比+1.80%），扣非凈利潤6.62億元（同比+1.85%）。
分析判斷:
加碼研發(fā)，新建合肥基地往特種陶瓷制品環(huán)節(jié)延伸
公司2022年前三季度實現(xiàn)營收19.43億元（同比+3.34%），歸母凈利潤6.69億元（同比+1.80%），扣非凈利潤6.62億元（同比+1.85%）；單三季度營收5.51億元（同比-12.41%），歸母凈利潤1.83億元（同比9.65%），扣非凈利潤1.81億元（同比-10.26%）。利潤端，前三季度和Q3毛利率分別為54.11%、51.97%，同比分別+1.03pcts、+1.21pcts，或因產(chǎn)品結構有所調(diào)整所致；凈利率分別為34.40%、33.12%，同比分別0.54pcts、+0.92pcts，維持高盈利水平。
公司加快推進新品研發(fā)和量產(chǎn)，前三季度研發(fā)費用達7569.47萬元，同比大幅增長75.1%，從中報來看，主要投入方向為脈沖多層片式瓷介電容器、射頻微波類電容器等，多款新品實現(xiàn)量產(chǎn)。同時，公司持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，新建合肥基地往特種陶瓷制品環(huán)節(jié)延伸，打開長期成長空間。
存貨高增，靜待下游需求釋放
公司存貨較去年同期大幅增長96.8%至7.01億元；應收賬款增長10.3%至18.42億元。存貨大幅增長主要系公司募投20億只MLCC項目于2021年底建設完成，核心產(chǎn)品進入量產(chǎn)爬坡階段；同時為加快響應需求，公司提前備產(chǎn)備貨。
軍工行業(yè)“以銷定產(chǎn)”的特性較為突出，公司存貨多為普適性強的標準件、或由明確預期持續(xù)訂單牽引的產(chǎn)品，產(chǎn)線規(guī)劃、運轉具備較強指引性。由于各方面因素，今年前三季度航天、兵器方面需求有所放緩，而公司自產(chǎn)收入中航天占比較高，因而受影響相對較大。但目前來看，下游需求已有所回暖，且軍工行業(yè)剛性補缺補強需求明顯，今年延期、暫緩的項目仍會在合適節(jié)點啟動，而作為最上游的普適性元器件，MLCC將持續(xù)跟隨行業(yè)整體增長而增長。我們認為，MLCC板塊中長期邏輯沒有改變，放量節(jié)奏后移但向上趨勢不變。
股權激勵目標鎖定增長底線
據(jù)公司2021年限制性股票激勵計劃，第二個解除限售期業(yè)績考核目標為：以2020年營業(yè)收入為基數(shù)，2022年營業(yè)收入增長率不低于69%；或以2020年凈利潤為基數(shù)，2022年凈利潤增長率不低于76%。為實現(xiàn)業(yè)績考核目標，公司2022年營收需不低于28.73億元，同比增速不低于19.56%；或凈利潤不低于8.55億元，同比增速不低于3.48%。即Q4需實現(xiàn)營收9.30億元（同比+77.82%，環(huán)比+68.78%）；或凈利潤1.87億元（同比+10.23%，環(huán)比+2.34%）。我們認為，在股權激勵作用下，Q4公司上下將全力沖刺以完成目標。
同時，第三個解除限售期業(yè)績考核目標為：以2020年營業(yè)收入為基數(shù)，2023年營業(yè)收入增長率不低于120%；或以2020年凈利潤為基數(shù)，2023年凈利潤增長率不低于128%。即2023年需實現(xiàn)營收37.40億元，或?qū)崿F(xiàn)凈利潤11.08億元。我們認為，業(yè)績考核目標給出公司中短期增長底線，當前利空釋放完畢，明年有望開啟新一輪增長。
此外，公司于2022年5月以集中競價方式首次實施回購股份，用于后續(xù)股權激勵。截至2022年10月20日，公司本次回購股份期限已屆滿，已實際回購公司股份429,642股，占公司總股本的比例為0.18%，回購最高價格人民幣130.00元/股，最低價格人民幣112.50元/股，回購均價人民幣124.50元/股，使用資金總額人民幣5,348.96萬元。本次回購體現(xiàn)了公司對中長期持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展的信心，將有利于進一步調(diào)動團隊積極性，統(tǒng)一企業(yè)、員工與股東利益。
投資建議
短期來看，公司股權激勵目標鎖定增長底線；中長期來看，軍工剛性補缺補強需求明顯，MLCC板塊向上趨勢不變，公司股價當前處在底部區(qū)域，估值優(yōu)勢非常明顯。綜合考慮下游放量節(jié)奏具有不確定性、疫情及限電對公司生產(chǎn)交付造成一定影響，我們將公司2022-2024年營收預測由30.43/38.25/47.50億元調(diào)整至25.72/32.70/40.81億元，歸母凈利潤由10.81/14.13/18.97億元調(diào)整至8.74/11.71/15.13億元，EPS由4.65/6.08/7.78元調(diào)整至3.76/5.04/6.51元。對應2022年10月31日114.82元/股收盤價，PE分別為31/23/18倍。維持“買入”評級。
風險提示
1）公司自產(chǎn)產(chǎn)品主要應用于軍工領域，客戶采購計劃性較強，存在客戶訂單不及預期的風險；2）公司代理業(yè)務受國際MLCC價格影響較大，存在產(chǎn)品價格和利潤率水平下降的風險；3）公司下游客戶覆蓋面較廣，部分客戶擴產(chǎn)進度的限制因素較多，存在下游需求釋放節(jié)奏不及預期的風險。
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