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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.93億元，歸母凈利潤3.50億元，扣非歸母凈利潤2.99億元，同比分別增長+11.27%、+15.01%、+15.09%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.02億元，歸母凈利潤1.29億元，扣非歸母凈利潤1.07億元，同比分別增長-8.91%、+0.45%、-4.24%。
　　疫情下業(yè)績增長承壓，凈利率持續(xù)提升：2022年Q3收入及利潤端均承壓，我們預(yù)計(jì)主要是今年上半年疫情對采漿影響的延遲顯現(xiàn)。公司漿站主要集中在黑龍江和廣東，2022Q1起受疫情及防控政策影響較大，由于從采漿到確認(rèn)收入有一定的傳導(dǎo)期，故在Q3對公司產(chǎn)品供應(yīng)端帶來一定影響（根據(jù)中檢所數(shù)據(jù)，2022Q3派林生物人血白蛋白/靜丙批簽發(fā)次數(shù)同比分別下降35%/56%），預(yù)計(jì)Q4將環(huán)比提升。從盈利效率角度看，由于因子類產(chǎn)品放量（2022Q3廣東雙林凝血因子VIII獲批簽發(fā)13批、去年同期4批；派斯菲科纖原獲批簽發(fā)15批，去年同期3批；狂犬及破免獲批簽發(fā)4批及6批，環(huán)比上季度增長100%和200%）及經(jīng)營管理效率改善，凈利率逐步提升，2022年前三季度凈利率23.47%、較2021年底+3.61%、較半年報(bào)+1.11%。
　　拓源提效推動中長期增長：
　　拓源：目前公司單采血漿站數(shù)共38個(gè)、位居行業(yè)第三。其中廣東雙林現(xiàn)擁有19個(gè)漿站，在采17個(gè)+2個(gè)建設(shè)完成待驗(yàn)收，多個(gè)漿站處于爬坡增長期。派斯菲科擁有10家在采漿站及9家在建漿站，其中8月份鐵力市派斯菲科單采血漿有限公司已通過驗(yàn)收開始采漿。在存量漿站爬坡及新漿站增量推動下，預(yù)計(jì)采漿量將達(dá)千噸，快速躋身品行業(yè)第一梯隊(duì)。
　　提效：廣東雙林擁有3大類7個(gè)品種，派斯菲科擁有3大類9個(gè)品種，合計(jì)品種數(shù)量達(dá)到10個(gè)，位居行業(yè)前列。目前公司人凝血酶原復(fù)合物注冊現(xiàn)場核查已通過，在研產(chǎn)品進(jìn)度較快的數(shù)量超過10個(gè)，產(chǎn)品組合拓寬將對噸漿利潤提升起到關(guān)鍵推動作用。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們看好公司外延與內(nèi)生并舉，漿量拓展疊加噸漿利潤提升，海外市場持續(xù)拓展。預(yù)計(jì)2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.21/6.58/7.26億元，對應(yīng)市盈率26/20/18倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，原料供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)，新品研發(fā)不及預(yù)期等。