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2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入273.51億元，同增4.38%；歸母凈利16.34億元，同降10.24%；EPS 0.61元，同降49.24%。三季度公司營(yíng)收105.06億元，同增6.25%；歸母凈利4.93億元，同降16.79%；EPS0.19元，同降53.48%。期待在基建穩(wěn)增長(zhǎng)，地產(chǎn)慢復(fù)蘇的推動(dòng)下水泥需求改善，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　需求成本雙重承壓，利潤(rùn)率下滑較多。三季度地產(chǎn)下行仍然持續(xù)，基建實(shí)物工作量落地仍然較慢，同時(shí)7-8月又遭遇高溫天氣抑制施工，煤炭?jī)r(jià)格也處于相對(duì)高位。華北水泥價(jià)格維持了一定韌性，但銷量預(yù)計(jì)下滑較多。多重壓力下，公司利潤(rùn)率下滑較多。前三季度公司毛利率21.58%、凈利率6.34%，分別同比-6.05pct/-5.24pct。單三季度毛利率18.23%、凈利率4.80%，分別同比-5.92pct/5.41pct，環(huán)比-6.72pct/-7.72pct。
　　四季度環(huán)比小幅改善有望，但彈性或在明年。9-10月以來，在氣溫好轉(zhuǎn)、錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行到位的情況下，全國(guó)地區(qū)水泥平均價(jià)格已出現(xiàn)小幅上漲趨勢(shì)。華北地區(qū)仍是唯一水泥價(jià)格不低于近年同期的區(qū)域，具備一定韌性。我們預(yù)計(jì)四季度水泥銷量有所改善，公司有望受益。
　　展望明年，基建穩(wěn)增長(zhǎng)與地產(chǎn)弱復(fù)蘇的主線不變。展望明年，基建仍有望發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)，地產(chǎn)在累積的寬松政策下有望緩慢恢復(fù)。在基建穩(wěn)增長(zhǎng)與地產(chǎn)弱復(fù)蘇的支撐下，水泥行業(yè)以及公司有望充分受益。
　　估值
　　公司業(yè)績(jī)承壓，我們下調(diào)今年的盈利預(yù)期。預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入為366.7、379.2、394.2億元；歸母凈利分別為21.4、27.9、33.2億元；EPS分別為0.80、1.05、1.25元?？春没ǚ€(wěn)增長(zhǎng)與地產(chǎn)慢復(fù)蘇主線推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)上邊際復(fù)蘇，維持公司買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　煤價(jià)持續(xù)上升，基建實(shí)物工作量不及預(yù)期，地產(chǎn)持續(xù)低迷。