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投資要點：
　　公司公告：2022年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤預計為人民幣15.77億元，同比下滑約60%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為11.33億元，同比下滑約19%。其中22Q3實現(xiàn)歸母凈利潤-0.59億元，環(huán)比下滑約106%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為-4.63億元（非經常性損益項目中包括非流動資產處置受益4.9億元），環(huán)比下滑約151%，表現(xiàn)低于預期。
　　需求下滑影響產品價格，聚酯板塊有待改善。22Q3Brent油價為97.7美元/桶，環(huán)比下降12.7%，成本端壓力有所減弱，22Q3聚酯產業(yè)鏈價差環(huán)比有所修復，我們計算2022Q3終端滌綸長絲價差有所提升，2022Q3POY、FDY、DTY與PTA、乙二醇市場價差分別為1273元/噸、1679元/噸、2544元/噸，價差分別環(huán)比變動206元/噸、131元/噸、235元/噸。但是PTA價差有所收窄，22Q3PTA與PX的價差縮小53%至126元/噸，對于業(yè)績形成拖累，隨著四季度需求邊際改善，聚酯板塊有望修復。
　　 EVA貢獻主要業(yè)績，明年景氣有望延續(xù)。價格方面，華南地區(qū)EVA2022年前三季度均價23564元/噸，同比上漲17%，其中Q3環(huán)比下滑10%。而斯爾邦擁有30萬噸/年的EVA產能，上半年基本保持超負荷運轉，2022H1的EVA營收占比為13.7%，但是毛利貢獻近50%，對于公司業(yè)績提供較強支撐?？紤]到2025年之前光伏級EVA的需求復合增長率近20%，而近兩年供應端受限于裝置投產等因素，明年公司仍將受益于光伏EVA的景氣周期。
　　管理與財務費用增加明顯，推動三費開支加大。期間費用方面，前三季度銷售費用、管理費用、財務費用分別為1.39、5.39、14.69億元，同比增長22%、55%、110%。其中管理費用主要由人員增加，薪酬費用增加引起，而財務費用增加主要是利息支出增加所至。其中22Q3銷售費用、管理費用、財務費用環(huán)比增長0%，42%，7%，增速有所放緩。
　　煉化及新材料項目逐步落地，第二成長曲線有望開啟。2022年5月，盛虹煉化一體化項目1600萬噸/年常減壓蒸餾裝置等首批核心主裝置成功投料開車。同時，公司加快布局下游化學新材料，包括聚烯烴彈性體(POE)項目，其中800噸POE中試項目于9月27日一次性開車成功，產出合格產品，連續(xù)穩(wěn)定運行；規(guī)劃建設70萬噸EVA新材料項目；規(guī)劃可降解塑料項目，包括34萬噸/年順酐裝置，30萬噸/年BDO裝置和18萬噸/年PBAT裝置等，未來產品附加值和業(yè)績空間有望進一步提升。
　　投資分析意見：考慮到公司成本和產品端雙重承壓，我們下調2022~2023年凈利潤預測分別為31.25、102.15（原預測分別為66.6、106.77億元），同時增加2024年盈利預測為119.99億元，對應PE分別為26X、8X和7X。看好公司光伏級EVA產能的領先優(yōu)勢，同時依托上游平臺支撐完善新材料布局，參考可比公司聯(lián)泓新科及榮盛石化的均值（17），我們給予公司2023年11倍市盈率，對應目標價為18.04元，維持“買入”評級。
　　風險提示：油價大幅波動，煉化項目開工率不及預期，在建項目投產不及預期。