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公司公布2022年三季度報(bào)告，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.37億元，同比增加38.05%，歸母凈利潤(rùn)9.31億元，同比減少7.48%，扣非凈利潤(rùn)8.70億元，同比減少9.78%。2）公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.39億元，同比增長(zhǎng)4.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.45億元，同比下降12.72%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)3.08億元，同比下降19.40%。
　　高基數(shù)不改黃金產(chǎn)品靚麗表現(xiàn)，疫情下門(mén)店布局持續(xù)優(yōu)化。受益于展銷(xiāo)業(yè)務(wù)模式穩(wěn)步推進(jìn)以及22Q2疫情后黃金需求回補(bǔ)，22Q3黃金類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.47億元，高基數(shù)下依然實(shí)現(xiàn)同比19.65%增長(zhǎng)。鑲嵌產(chǎn)品22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.60億元，同比下滑41.97%，主因三季度公司主陣地華南地區(qū)疫情反復(fù)影響訂貨會(huì)表現(xiàn)，對(duì)鑲嵌產(chǎn)品加盟銷(xiāo)售產(chǎn)生拖累。面對(duì)疫情挑戰(zhàn)，公司門(mén)店擴(kuò)張策略更加審慎，重心更多放在優(yōu)化現(xiàn)有門(mén)店布局，22Q3凈增門(mén)店48家，新開(kāi)門(mén)店191家，閉店143家。截至三季度末終端門(mén)店共4573家，其中加盟門(mén)店4339家，自營(yíng)門(mén)店234家。
　　毛利率受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，費(fèi)用管控精細(xì)化水平提升。分渠道看，22Q3加盟/自營(yíng)/線(xiàn)上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.12/2.94/2.90億元，同比+4.90%/+8.89%/-4.61%，其中加盟業(yè)務(wù)占比83.67%，同比+0.55pct。分產(chǎn)品看，22Q3黃金產(chǎn)品占比提高，公司實(shí)現(xiàn)整體毛利率17.91%，同比-3.13pct。公司持續(xù)推進(jìn)降本增效，標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)管理提升費(fèi)用管控精細(xì)度。22Q3公司期間費(fèi)用率為5.57%，同比減少0.68pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.96%/0.59%/0.07%/-0.05%，分別同比-0.70pct/-0.04pct/-0.01pct/+0.07pct。
　　推進(jìn)黃金產(chǎn)品主線(xiàn)戰(zhàn)略，新品牌優(yōu)化門(mén)店模型可復(fù)制性強(qiáng)。公司持續(xù)落實(shí)以黃金產(chǎn)品為主線(xiàn)的產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整，著力構(gòu)建時(shí)尚、文創(chuàng)類(lèi)黃金產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2022年以來(lái)聯(lián)合國(guó)內(nèi)知名IP推出“非凡國(guó)潮”、“遇見(jiàn)國(guó)潮”等多款產(chǎn)品。同時(shí)，公司于22年9月新推出“周大生經(jīng)典”品牌，主要面向年輕消費(fèi)者，和周大生綜合門(mén)店在產(chǎn)品和營(yíng)運(yùn)等方面形成差異。其中產(chǎn)品以黃金品類(lèi)為主，鑲嵌、彩寶等輔助品類(lèi)做精品，同時(shí)運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)配貨模型形成模塊化、標(biāo)準(zhǔn)化、信息化。得益于營(yíng)運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)化，門(mén)店可復(fù)制性強(qiáng)，預(yù)期“經(jīng)典”品牌開(kāi)店將更加密集，有利于拓寬消費(fèi)者觸達(dá)。此外品牌投資門(mén)檻設(shè)為200萬(wàn)，較周大生標(biāo)準(zhǔn)店的一般投資額減少2/3以上，低門(mén)檻有助于加盟商實(shí)現(xiàn)高周轉(zhuǎn)和高回報(bào)。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。面對(duì)疫情挑戰(zhàn)，公司修煉內(nèi)功，打磨產(chǎn)品和配貨模型，優(yōu)化門(mén)店布局，磨合省代模式，門(mén)店拓展也更加謹(jǐn)慎。新推出的“周大生經(jīng)典”品牌擁有差異化、標(biāo)準(zhǔn)化和低投資門(mén)檻優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將在消費(fèi)復(fù)蘇期幫助公司快速實(shí)現(xiàn)渠道擴(kuò)張，強(qiáng)化品牌認(rèn)知?？紤]疫情不確定性，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年EPS分別為1.12/1.34/1.50元（原值1.21/1.43/1.58元），對(duì)應(yīng)PE為10/8/7倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅波動(dòng)，展店不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。