>> 華泰證券-鞍鋼股份(000898)行業(yè)盈利處于低谷，靜待供需改善-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王帥 |
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此報告為加密報告 |
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3Q22錄得虧損且毛利率轉(zhuǎn)負，但行業(yè)盈利已處于底部區(qū)間
鞍鋼股份（鞍鋼）3Q22從2季度的微利2.3億元轉(zhuǎn)為虧損15.2億元，主要由于行業(yè)供需進一步惡化導致的鋼價大幅下行。3Q22是鞍鋼A股上市以來第六大季度虧損額，僅次于08-09、11-12、15-16年度行業(yè)較低迷期的部分季度虧損額度；而季度毛利率為-4.9%，僅好于4Q15和4Q08，顯示行業(yè)盈利已處于底部區(qū)間，雖然供需改善還需要一定時間。我們進一步下調(diào)鋼鐵價格和原材料價格預(yù)測來反映差于預(yù)期的鋼鐵需求對鋼價和原材料價格的抑制。我們相應(yīng)下調(diào)2022/23/24年盈利從26.0/47.7/48.2億元到6.5/22.6/22.3億元。維持A/H股“買入”評級，調(diào)整目標價至3.3元（較港股溢價21%，前值3.5元）/3.0港幣（0.44x 22EBVPS 6.19元，較公司2016年以來PB均值折價35%考慮到行業(yè)前景疲軟，前值3.4港幣）。
3Q22行業(yè)供需承壓鋼價下行，4Q22行業(yè)或供需雙弱
3Q22鋼鐵價格在需求淡季以及產(chǎn)業(yè)減產(chǎn)不利的雙重擠壓下，價格顯著下降，且由于板材的減產(chǎn)幅度更小，板材價格下跌幅度更甚于長材價格下跌幅度。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，3Q22螺紋鋼、熱軋和冷軋的價格環(huán)比2Q22下跌692/928/762（-14%/-19%/-14%）元/噸。行業(yè)傳統(tǒng)旺季“金九銀十”鋼價不漲反跌，更凸顯市場預(yù)期和情緒的惡化，盡管行業(yè)庫存水平處于往年相對偏低的水平。隨著北方建筑活動減少和采暖季鋼鐵生產(chǎn)強度降低，行業(yè)將進入供需雙弱的階段。預(yù)期面而非基本面將是決定鋼鐵價格的核心變量，包括地產(chǎn)銷售、經(jīng)濟活躍度以及行業(yè)供給政策，但大概率4Q22鋼價將低位徘徊。
2023年鋼鐵行業(yè)仍面臨多重挑戰(zhàn)，供給側(cè)是核心變量
2023年中國鋼鐵行業(yè)仍面臨多重挑戰(zhàn)。需求端，中國地產(chǎn)和海外經(jīng)濟是兩個最主要的變量。多種高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)如商品房成交面積等顯示10月份以來地產(chǎn)行業(yè)復蘇緩慢，地產(chǎn)銷售若無明顯改善，2023年地產(chǎn)投資或進一步小幅下降；同時潛在海外衰退或通過含鋼商品出口下降而間接影響國內(nèi)鋼鐵消費，預(yù)計2023年中國鋼鐵消費仍將保持低位。而供給端可能是2023年的核心變量，行業(yè)生產(chǎn)紀律性以及是否有行政性的產(chǎn)量約束是行業(yè)供給端的重要變量。在弱需求的情形下，供給端的反應(yīng)及時度及力度將決定鋼價反彈的速度和空間，但大幅反彈或不是基準情形。
風險提示：差于預(yù)期的行業(yè)生產(chǎn)紀律性以及原材料供給端擾動造成的鐵礦和焦炭的價格韌性。
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