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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收1355.6億元/YoY-6.2%，歸母凈利潤60.3億元/YoY-6.7%；3Q22公司實(shí)現(xiàn)營收542.7億元/YoY+10.8%，歸母凈利潤29.0億元/YoY+17.2%?？紤]到局部疫情反復(fù)對公司軌交業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定不利影響，我們下調(diào)公司2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測至83.2/97.8/103.1億元（原預(yù)測為93.1/107.7/111.4億元）。參考可比公司中國通號、交控科技、時代電氣2023年Wind一致預(yù)期18倍PE均值，我們給予公司2023年P(guān)E15X，對應(yīng)目標(biāo)價5元，維持“買入”評級。
　　▍公司前三季度總體經(jīng)營情況穩(wěn)定。公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收1355.6億元/YoY-6.2%，歸母凈利潤60.3億元/YoY-6.7%；3Q22公司實(shí)現(xiàn)營收542.7億元/YoY+10.8%，歸母凈利潤29.0億元/YoY+17.2%，2022年以來首次單季度收入、歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比正增長。分板塊來看：(1)鐵路裝備業(yè)務(wù)：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入467.0億元/YoY-11.2%，下滑的主要原因系動車組收入減少，其中機(jī)車/客車/動車組/貨車分別實(shí)現(xiàn)營收153.0/19.7/151.1/143.2億元。(2)城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入345.9億元/YoY-7.5%，下降的主要原因系城軌地鐵業(yè)務(wù)收入減少。(3)新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)：公司的這一板塊主要包括通用機(jī)電、新材料、風(fēng)電、環(huán)保水處理等業(yè)務(wù)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入487.3億元/YoY+0.19%。(4)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)：公司這一板塊主要包括金融、物流等業(yè)務(wù)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入55.45億元/YoY-6.16%，下滑的主要原因系租賃業(yè)務(wù)減少。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率20.58%/YoY-0.6pct，3Q22公司實(shí)現(xiàn)毛利率21.3%，環(huán)比提升1.5個百分點(diǎn)，盈利能力逐步改善。
　　▍2022年前三季度公司四費(fèi)費(fèi)率14.7%，同比下降0.8pct。公司2022年前三季度四費(fèi)費(fèi)率14.7%，同比下降0.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.2%/-0.4pct、6.2%/-0.1pct、5.5%/+0.3pct、-0.2%/-0.6pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降的主要原因系匯兌收益增加。
　　▍公司在手訂單充足，未來發(fā)展前景廣闊。2022年前三季度公司累計(jì)新簽訂單1781億元/YoY+20.7%，其中新簽海外訂單231億元/YoY+9.5%，在手訂單充裕。公司積極踐行國家戰(zhàn)略，助力“一帶一路”建設(shè)標(biāo)志性項(xiàng)目雅萬高鐵取得重大進(jìn)展。同時，公司不斷加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，重大產(chǎn)品不斷研制推出，復(fù)興號創(chuàng)造了相對交匯時速870公里的世界新紀(jì)錄；公司在2022Q3業(yè)績交流電話會上表示，未來，將以軌道交通裝備為核心，以風(fēng)電裝備、新材料等領(lǐng)域?yàn)樾略鲩L點(diǎn)，搶抓市場機(jī)遇，加快產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級，在市場拓展、技術(shù)創(chuàng)新、國際化經(jīng)營等方面精準(zhǔn)發(fā)力。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）我國動車組招標(biāo)、城軌建設(shè)不及預(yù)期；（2）公司海外訂單交付不及預(yù)期；（3）公司新業(yè)務(wù)拓展及海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；（4）原材料價格大幅波動。
　　▍投資建議：公司是全球規(guī)模最大、品種最全、技術(shù)領(lǐng)先的軌道交通裝備供應(yīng)商，在保持傳統(tǒng)軌交業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位的同時，積極開拓風(fēng)電、新材料等領(lǐng)域?？紤]到局部疫情反復(fù)對公司軌交業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定不利影響，我們下調(diào)公司2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測至83.2/97.8/103.1億元（原預(yù)測為93.1/107.7/111.4億元）。參考可比公司中國通號、交控科技、時代電氣2023年Wind一致預(yù)期18倍PE均值，我們給予公司2023年P(guān)E15X，對應(yīng)目標(biāo)價5元，維持“買入”評級。