>> 中信證券-名創(chuàng)優(yōu)品(MNSO.US)1QFY2023業(yè)績前瞻：展店放緩，凈利率顯著回升-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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我們預計1QFY2023公司收入符合預期，達27億元/同比+2%。利潤端，國內(nèi)品牌戰(zhàn)略升級計劃持續(xù)推進，1QFY2023公司整體毛利率預計為33%/同比+5pcts，Non-IFRS凈利率將再創(chuàng)疫情以來新高，預計將達10%。展店方面，國內(nèi)局部疫情反復，海外部分地區(qū)受俄烏事件影響，我們預計CY2022國內(nèi)外門店凈增數(shù)量分別下調(diào)至150/250家門店（原：400/350家）。給予公司FY202313x PE，對應目標價6.4美元，維持“買入”評價。
▍業(yè)績前瞻：預計單季Non-IFRS凈利率將創(chuàng)疫情以來新高。收入端，我們預計1QFY2023公司整體收入27億元，同比+2%，環(huán)比+16%，主要系國內(nèi)局部疫情仍反復，國內(nèi)收入雖環(huán)比有復蘇但未恢復至去年同期水平，同時海外已跨過疫情低谷，海外收入已企穩(wěn)。利潤端，我們預計毛利率約為33%，同比+5pcts，環(huán)比基本持平，我們預計Non-IFRS為2.7億元，對應Non-IFRS凈利率10%，同比+3.1pcts，環(huán)比+0.5pct，預計將為2020年疫情發(fā)生以來的新高，近2個季度處于歷史高位的毛利率和Non-IFRS凈利率主要反映國內(nèi)品牌戰(zhàn)略升級計劃持續(xù)推進以及毛利率更高的海外業(yè)務的收入占比已提升至較高水平。
▍國內(nèi)外展店速度暫時放緩。國內(nèi)局部疫情持續(xù)反復，名創(chuàng)合伙人仍持幣觀望，對投資開設新店保持謹慎，我們預計CY2022國內(nèi)凈開門店數(shù)量將為150家（年初目標為400家）。另外由于俄烏沖突導致大宗商品價格持續(xù)走高，為抵御經(jīng)濟下行壓力，中東/北非/拉丁美洲等地多國陸續(xù)出臺外匯管制措施（對部分商品實行進口禁令），在這些地區(qū)的門店銷售及拓展暫時受阻，我們預計CY2022海外凈開門店數(shù)量將為250家（年初目標為350家）。
▍TOPTOY預計收入承壓，虧損明顯收窄。收入端：我們預計1QFY2023 TOPTOY收入將超1億元（4QFY2022：0.95億元）。根據(jù)百度地圖，由于在國內(nèi)90%的TOPTOY門店位于一二線城市，而高線城市人口密度大，流動性強，在嚴格管控下，TOPTOY門店客流受疫情影響顯著大于名創(chuàng)優(yōu)品門店，同時宏觀經(jīng)濟承壓，部分消費者對潮流玩具的消費意愿減弱，我們預計1QFY2023單店收入為120萬元（FY2021/FY2022平均單季單店收入為150/132萬元）。利潤端：考慮到公司對TOPTOY業(yè)務人員進行精簡優(yōu)化、營銷投放愈加精準（集中在抖音/小紅書）、提前優(yōu)化貨品以減弱減值準備對利潤的影響，我們預計1QFY2023 TOPTOY虧損將環(huán)比收窄至1000余萬元（4QFY2022：虧損3000余萬元）。樂觀預計下，我們認為單月盈虧平衡時點或為2022年12月，悲觀預計下則為2023年上半年的某月。門店：我們預計1QFY2023 TOPTOY門店數(shù)量近110家（4QFY2022：97家）。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟受疫情影響持續(xù)不振，居民消費能力下行；多地疫情反復，影響線下門店客流；國內(nèi)名創(chuàng)優(yōu)品合伙人開店意愿減弱，展店不及預期；俄烏戰(zhàn)爭持續(xù)影響海外部分地區(qū)銷售及展店。
▍投資價值：考慮到國內(nèi)外展店速度放緩，品牌戰(zhàn)略升級計劃對國內(nèi)業(yè)務毛利率的提升作用見效中，毛利率更高的海外業(yè)務的收入占比穩(wěn)中有升，調(diào)整FY2023-2025年營業(yè)收入預測分別至118.5億/144.6億/171.8億元（原預測為128.4億/150.9億/174.1億元）、Non-IFRS凈利潤預測分別至11.3億/15.1億/20.4億元（原預測為11.5億/15.1億/19.7億元）?？紤]同行業(yè)可比公司估值（Bloomberg一致預期：Dollar Tree FY202321x PE / Five Below FY202333x PE），給予公司FY202313x PE，對應目標價6.4美元，維持“買入”評價。
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