>> 華泰證券-節(jié)能風電(601016)盈利高增長，估值處于地位-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3Q22歸母凈利同比+31%，風電電量與毛利率齊升
節(jié)能風電1-3Q22實現(xiàn)營收38.56億元、同比+32%，歸母凈利13.09億元，同比+32%，與業(yè)績快報一致；3Q22營收11.77億元，同比+31%，歸母凈利3.02億元，同比+31%。公司業(yè)績增長得益于風電發(fā)電量、毛利率的共同上升。維持盈利預測，預計22-24年歸母凈利為16.4/18.6/22.1億元，對應BPS 3.20/3.98/4.82元。22年可比PB均值1.6x，公司利潤增速高于行業(yè)均值，可享受估值溢價；給予22年目標PB 1.8x，目標價5.76元（前值6.40元，基于22年2.0xPB），增持評級。
新項目陸續(xù)投入運營，風電毛利率同比上升
9月末公司風電累計裝機5.39GW，較年初新增0.24GW；運營裝機5.18GW，較年初新增0.89GW；在建0.14GW，1-9月新增核準0.52GW。參考公司項目建設進度與儲備情況，我們維持22/23年末運營容量預測5.18/5.93GW。公司3Q22風電毛利率為52.7%，同比升3.4pct，受裝機區(qū)域的結構變化和市場電折價幅度同比收窄的共同影響，度電收入同比+24%至456元/MWh，度電成本同比+16%至216元/MWh。
風電小時數(shù)同比上升，市場化電量占比同比上升
公司項目區(qū)域風資源佳，1-3Q22公司發(fā)電量同比+24%至8,864GWh，平均利用小時數(shù)同比增加21小時。公司積極參與項目所在省份的市場化交易，1-3Q22市場電占比達到58.36%，同比升14.15pct。1H22公司棄風限電率為10.95%，同比+0.34pp，但中長期來看，我們認為公司棄風率有望改善，將取決于：1）綠電輸送通道建設加快；2）提高多邊交易電量；3）戰(zhàn)略布局非限電區(qū)域。
資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力具備改善空間，有望享受估值溢價
公司當前股價對應22-24年PE為13/12/10x，PB為1.3/1.1/0.9x。新能源發(fā)電行業(yè)22年Wind一致預期PE均值18x，PB均值1.6x?？紤]到22-24年公司歸母凈利CAGR（42%）高于行業(yè)均值（29%），隨著公司棄風率的改善，存量資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力有望修復。給予22年目標PB 1.8x，對應目標價5.76元。
風險提示：風力發(fā)電競爭加劇；棄風限電風險；補貼拖欠惡化。
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