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公司公告2022年三季報(bào)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。22Q1-3收入23.89億元，yoy+11.9%，歸母凈利潤(rùn)2.50億元，yoy+17.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.37億元，yoy+17.4%；單季度看，22Q3收入8.56億元，yoy+13.0%，歸母凈利潤(rùn)1.03億元，yoy+17.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.99億元，yoy+20.3%。22Q1-3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.65億元，yoy+312.6%。
　　收入端，新建產(chǎn)能穩(wěn)步投產(chǎn)，薄膜業(yè)務(wù)與出口延續(xù)高增。疫情多點(diǎn)頻發(fā)，但22Q3公司收入端保持雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要系下游品類較多沖淡單一品類需求下滑對(duì)收入的影響，薄膜業(yè)務(wù)與出口延續(xù)22H1的高增。1）新產(chǎn)能穩(wěn)步投產(chǎn)，塑料軟包裝薄膜業(yè)務(wù)快速放量。22Q1-3公司新增年產(chǎn)8000噸新型功能膜材料和年產(chǎn)4000噸柔印無(wú)溶劑復(fù)合軟包裝材料產(chǎn)能，年產(chǎn)33000噸新型BOPE薄膜項(xiàng)目主體設(shè)備已到廠安裝，預(yù)計(jì)年內(nèi)初步投產(chǎn)，目前彩印及薄膜產(chǎn)能均為14萬(wàn)噸左右。薄膜業(yè)務(wù)快速放量，從彩印包裝配套出發(fā)拓展應(yīng)用領(lǐng)域及范圍，高阻隔膜材料、保護(hù)膜、透氣膜等細(xì)分產(chǎn)品增速高。2）持續(xù)切入海外跨國(guó)公司供應(yīng)鏈，出口業(yè)務(wù)步入收獲期。海外業(yè)務(wù)憑借產(chǎn)品品質(zhì)和價(jià)格上的競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)打入寶潔、高露潔、百事等跨國(guó)公司全球采購(gòu)供應(yīng)鏈，認(rèn)證周期完成后在東南亞、北美、日本等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　成本端，原材料價(jià)格回落帶來(lái)利潤(rùn)空間，內(nèi)部費(fèi)用管控能力優(yōu)化，利潤(rùn)率穩(wěn)步上行。22Q3原材料聚乙烯價(jià)格有所回落帶來(lái)利潤(rùn)空間，實(shí)現(xiàn)毛利率23.52%，環(huán)比+2.4pct，同比-1.8pct；公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部費(fèi)用管控能力，采用數(shù)字化工具提升管理效率，22Q3期間費(fèi)用率8.8%，環(huán)比-0.2pct，同比-2.5pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.5%/3.8%/4.3%/-0.7%，環(huán)比+0.01/-0.17/-0.03/-0.02pct，同比-2.11/-0.46/+0.49/-0.36pct。毛利率上行和有效費(fèi)用管控提振公司凈利率水平，22Q3凈利率12.0%，環(huán)比+1.8pct，同比+0.4pct。
　　環(huán)保政策推動(dòng)行業(yè)集中度提升、單一材質(zhì)易回收可回收材質(zhì)發(fā)展，公司積極投入研發(fā)，拓展新市場(chǎng)、新業(yè)務(wù)。食品安全和環(huán)保類政策趨嚴(yán)，中小產(chǎn)能出清，龍頭集中度有望不斷提升。目前公司市占率僅為3-5%，在中高端市場(chǎng)市占率約為20-30%，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。公司積極投入研發(fā)，22Q1-3研發(fā)費(fèi)用率4.23%，與大客戶共同從事新產(chǎn)品研發(fā)，聚焦單一材質(zhì)易回收、可回收的包裝材料，目前主要需求以海外跨國(guó)公司薄膜材料更新迭代為主，同時(shí)推進(jìn)薄膜業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景的拓展，如牙膏管材、電子產(chǎn)品、奶酪膜等。
　　公司為塑料軟包龍頭，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，下游為大眾消費(fèi)品龍頭，體現(xiàn)逆周期屬性。受益于食品安全，環(huán)保政策及產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)，行業(yè)集中度持續(xù)提升。大客戶新品研發(fā)打開成長(zhǎng)空間，看好薄膜在新場(chǎng)景下的應(yīng)用快速放量。公司延續(xù)高股息政策，提供穩(wěn)定回報(bào)。維持2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.99/4.59/5.13億元，同比+26.4%/+14.9%/+11.8%，對(duì)應(yīng)PE為12/11/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游消費(fèi)需求疲軟、油價(jià)波動(dòng)。