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3Q22業(yè)績環(huán)比改善但同比仍大幅下滑，主因研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)張費(fèi)用增長
　　3Q22公司實(shí)現(xiàn)營收4.82億元（yoy：-3%，qoq：+20%），歸母凈利潤0.69億元（yoy：-34%，qoq：+18%），低于我們預(yù)期55%（1.54億元）；扣非歸母凈利潤0.39億元（yoy：-47%，qoq：+14%）。收入同比下滑主要由于消費(fèi)電子需求疲軟導(dǎo)致公司藍(lán)牙音頻、智能家居芯片銷售不及預(yù)期。3Q22搭載公司新一代BES2700芯片的品牌耳機(jī)及手表產(chǎn)品陸續(xù)推出，對產(chǎn)品均價(jià)形成一定拉動，公司單季度收入利潤實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。但考慮消費(fèi)電子需求復(fù)蘇仍較為緩慢，我們下調(diào)22/23/24E凈利潤預(yù)測至2.26/3.57/5.37億元。鑒于公司明年新品有望快速放量，長期空間廣闊，給予43x 23PE（可比公司一致預(yù)期38x 23PE），目標(biāo)價(jià)127元（前值153元），“增持”評級。
　　3Q22：耳機(jī)及手表新品密集發(fā)布，但拉貨力度較弱
　　3Q22公司營收環(huán)比增長主因產(chǎn)品均價(jià)提升拉動，但同比下降反映需求復(fù)蘇較為緩慢。搭載公司新一代12nm BES2700芯片的華為FreeBuds Pro2、Xiaomi Watch S1 Pro手表、三星GalaxyBuds2已陸續(xù)在7、8月發(fā)布，新品發(fā)布后下游品牌商加快提貨節(jié)奏，且BES2700新品單價(jià)較高，拉動3Q22藍(lán)牙音頻類芯片及智能手表芯片營收環(huán)比提升。但三季度公司智能家居業(yè)務(wù)仍然較為低迷。3Q22毛利率40.29%（yoy：+4.25ppt，qoq：+1.23ppt），各產(chǎn)品類型的毛利率水平維持穩(wěn)定，同比增長主要由于智能家居營收占比同比下降而手表營收占比提升（約20%），且匯率波動對毛利率有正向影響。
　　4Q22&2023：看好WiFi6等新品，但留意存貨減值風(fēng)險(xiǎn)
　　截至三季度末，公司存貨賬面價(jià)值較上季末增加0.52億元至9.46億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)285天，3Q22公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1504.44萬元。今年四季度通常為行業(yè)銷售旺季，但目前觀察到消費(fèi)需求復(fù)蘇較為緩慢，我們預(yù)計(jì)4Q營收與3Q基本持平，同時(shí)年底仍存在存貨大幅計(jì)提減值的風(fēng)險(xiǎn)。2023年我們認(rèn)為公司業(yè)績增長驅(qū)動因素主要來自：1）雙頻WiFi6芯片放量；2）公司智能手表芯片市占率提升；3）搭載公司BES2700芯片的最新一代品牌耳機(jī)及手表銷量占比提升，拉動公司產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)提高。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)127元，維持“增持”評級
　　當(dāng)前消費(fèi)電子需求復(fù)蘇較為緩慢，我們下調(diào)22-24年?duì)I收預(yù)測至16.52/20.55/26.33億元（前值：22.15/30.90/42.96億元）?？紤]研發(fā)人員規(guī)模擴(kuò)張以及資產(chǎn)減值計(jì)提，下調(diào)22-24年凈利潤預(yù)測至2.26/3.57/5.37億元（前值：4.20/6.05/8.08億元）?？紤]明年新品有望快速放量，不斷拓寬產(chǎn)品邊界，給予43x 23PE（可比公司38x 23PE），目標(biāo)價(jià)127元，“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子需求復(fù)蘇不及預(yù)期；新進(jìn)入市場競爭加劇。