>> 中信證券-永達汽車(03669.HK)2022年三季報點評：新車銷售業(yè)務(wù)毛利率下滑，Q3業(yè)績承壓-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
672KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022Q3永達汽車綜合收入212.92億元，同比+12.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.87億元，同比-22.9%，受新車銷售業(yè)務(wù)低毛利率拖累。今年以來，受多地疫情散發(fā)，以及保時捷、寶馬等主要豪華品牌供給節(jié)奏和車型結(jié)構(gòu)的影響，公司業(yè)績承壓。
▍公司2022Q3歸母凈利潤4.87億元，同比-22.9%，受新車銷售業(yè)務(wù)低毛利率拖累。永達汽車發(fā)布2022年前三季度業(yè)績，2022Q3實現(xiàn)綜合收入212.92億元，同比+12.4%，收入同比增速轉(zhuǎn)正；歸母凈利潤4.87億元，同比-22.9%，主要系新車銷售業(yè)務(wù)毛利率同、環(huán)比下降。收入結(jié)構(gòu)方面，2022Q3公司實現(xiàn)新車銷售收入168.94億元，同比+13.1%；售后服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入30.15億元，同比+4.1%；金融和保險代理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.16億元，同比+23.8%。22Q3公司銷售新車55,927臺，同比+9.3%，主要由于去年同期缺芯導(dǎo)致低基數(shù)、今年6月以來行業(yè)需求回補；單車收入30.21萬元，同比+3.4%，環(huán)比-11.0%；22Q3公司毛利率為10.5%，同比-1.5pcts，環(huán)比-0.5pct。
▍22Q3毛利率下滑系供需兩端壓力所致。經(jīng)銷商是供給端（整車廠）和需求端（消費者）之間的緩沖帶，由于其自身無法決定供給或需求，因此毛利會隨供需波動。22Q3毛利率同、環(huán)比下滑，主要原因在于：1.供給端整體而言，22Q3相比21Q3供給明顯好轉(zhuǎn)，上游主機廠配車增多，終端折扣率上漲，對公司毛利帶來壓力；2.供給結(jié)構(gòu)方面，毛利率較低的入門級車型較多，新車毛利也因此承壓；3.需求方面，22Q3多地疫情依然散發(fā)，對整體汽車需求有一定的影響，此外區(qū)域之間供給方差較大，存在供需錯配等問題。展望2023年供求關(guān)系的變化方面，我們認為核心的變量是經(jīng)濟復(fù)蘇和疫情防控形勢，供給方面預(yù)計2023年與今年的情況較為相近，如果經(jīng)濟修復(fù)加速或疫情受控好于預(yù)期，永達等豪車經(jīng)銷商預(yù)計將出現(xiàn)顯著的配置價值。
▍新能源網(wǎng)點擴展有序進行，二手車業(yè)務(wù)維持增長。新能源品牌方面，截至10月底，公司擁有84家新能源品牌授權(quán)網(wǎng)點，涵蓋4S店、商超店、維修中心等，包括Smart、AITO、小鵬等品牌，公司計劃2022年年底新能源品牌授權(quán)點達到100家。公司2022H1新能源新車銷售毛利占全部新車銷售毛利的3.5%，我們認為這一比例將隨著行業(yè)端新能源汽車滲透率的提升、公司層面新能源品牌授權(quán)網(wǎng)點的開拓而不斷提高，帶動盈利能力改善。二手車業(yè)務(wù)方面，22Q3公司二手車交易量2.10萬臺，同比+17.2%；公司從品牌塑造、渠道升級等方面進行規(guī)劃，通過整合二手車收銷、線上和線下渠道建設(shè)、提前布局新能源二手置換及零售業(yè)務(wù)等方式進行落地，我們認為二手車業(yè)務(wù)有望成為公司第二大增長點。
▍風(fēng)險因素：局部疫情反復(fù)影響門店經(jīng)營；新車型銷量不及預(yù)期；公司新增授權(quán)網(wǎng)點開拓不及預(yù)期；行業(yè)終端爆發(fā)價格戰(zhàn)；公司融資成本上升。
▍投資建議：考慮到2022年前三季度公司業(yè)績承壓，及終端汽車市場受到疫情影響的不確定性，我們下調(diào)2022/23/24年EPS預(yù)測至0.89/0.98/1.11元（原預(yù)測為0.94/1.09/1.19元）。當(dāng)前股價4.12港元，對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為3.9/3.6/3.1倍。公司過去三年P(guān)E中樞在9~10倍，考慮到港股估值系統(tǒng)性下修和隨著購置稅補貼刺激到期可能會帶來的短期需求波動，我們給予公司2023年6倍PE，下調(diào)目標(biāo)價至7港元（原為10港元）。維持“買入”評級。
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