>> 中信證券-浙能電力(600023)2022年三季報點評：前三季度電量增長6%，毛利率正在修復-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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此報告為加密報告 |
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前三季度EPS0.03元，符合預期。前三季度公司積極承擔電力保供任務，未來毛利率有望持續(xù)修復，清潔能源業(yè)務對業(yè)績的貢獻有望逐漸增加。維持公司2022~2024年歸母凈利潤預測為10.7/24.5/26.3億元，對應EPS分別為0.08/0.18/0.19元，維持“買入”評級，目標價3.90元。
▍前三季度業(yè)績4.57億元，符合預期。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入608.84億元，同比增長20.77%，歸母凈利潤4.57億元，同比減少79.78%，對應EPS0.03元。分季度來看，三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入549.61億元，同比增加21.06%，歸母凈利潤0.59億元，同比扭虧為盈。
▍公司火電發(fā)電量增速顯著高于全省增速，積極承擔電力保供任務。2022年前三季度浙江省火電發(fā)電量小幅增長0.4%，和全國增幅0.5%基本持平，同期公司完成發(fā)電量1158億千瓦時，同比增長6.11%，增幅顯著高于全省增幅；分季度來看，Q3浙江省火電發(fā)電量同比增長8.08%，公司火電發(fā)電量同比增長14.67%，公司火電發(fā)電量占全省火電發(fā)電量比例從2021Q3的47.49%增長到2022Q3的50.38%，大幅上漲2.89個百分點。浙江省煤炭資源不足，燃煤價格較高，今年前三季度公司克服燃料成本高企的困難，較好地承擔了電力保供任務。
▍毛利率逐漸修復，清潔能源項目大規(guī)模建設。前三季度公司火電平均電價0.436元/千瓦時，同比上漲21.12%，但是浙江省煤炭資源稀缺導致省內火電企業(yè)簽訂的長協(xié)煤占比不高，履約率較低，前三季度公司毛利率僅為-1.21%，同比減少4.43個百分點。今年5月政府出臺長協(xié)新政策，我們估計公司的長協(xié)煤占比或履約率逐漸提升，帶動三季度公司毛利率恢復至0.01%，環(huán)比上漲4.80個百分點。前三季度公司投資收益同比上漲40.42%至28.88億元，料主因公司參股的火電企業(yè)盈利能力有所恢復。公司積極深化清潔轉型，多個清潔發(fā)電項目在建導致在建工程同比增加136.51%至43.69億元。
▍毛利率有望持續(xù)修復，清潔能源項目建設如火如荼。三季度公司的毛利率已經(jīng)回正，我們預計隨著長協(xié)煤政策的持續(xù)發(fā)力和煤炭供需關系的逐漸緩和，公司火電業(yè)務的毛利率有望持續(xù)回升。清潔能源方面，公司積極深化清潔能源轉型，全面推進樂清三期、濱海熱電廠、濱海熱力熱網(wǎng)四期等項目的建設工作，參股中國核電及核能綜合利用公司，公司清潔能源業(yè)務對業(yè)績的貢獻有望逐漸增加。
▍風險因素：煤價高于預期，公司發(fā)電量不及預期，公司清潔能源發(fā)展不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：三季度公司電量和業(yè)績均符合預期，未來毛利率有望持續(xù)修復，清潔能源業(yè)務對業(yè)績的貢獻有望逐漸增加。我們維持公司2022~2024年歸母凈利潤預測為10.7/24.5/26.3億元，對應EPS分別為0.08/0.18/0.19元。參考公司過去5年歷史平均估值0.89倍PB，維持公司估值水平，給予公司2022年0.9倍PB，目標價3.90元，維持“買入”評級。
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