>> 中信證券-生物股份(600201)2022年三季報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績拐點有望來臨-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
631KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏,彭家樂,王聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司口蹄疫疫苗市占率領(lǐng)先，同時憑借強大的研發(fā)能力不斷推出新品，非口產(chǎn)品市占率持續(xù)提升，公司正加速從一個依靠單一品種、生產(chǎn)工藝領(lǐng)先的公司向多品種驅(qū)動、研發(fā)平臺型公司轉(zhuǎn)變?？紤]到競爭激烈、產(chǎn)品價格承壓，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.27/0.45/0.59元（前預(yù)測值0.40/0.55/0.70元）。結(jié)合行業(yè)平均估值水平，給予一定溢價。給予公司2023年25倍PE估值，維持目標(biāo)價11元，維持“買入”評級。
▍下游需求回暖，公司業(yè)績持續(xù)改善。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收11.1億元，同比下降17.2%，歸母凈利潤2.1億元，同比下降49.8%。其中Q3公司實現(xiàn)營收4.7億元，同比下降6.3%，歸母凈利潤1.1億元，同比下降34.6%。三季度畜禽養(yǎng)殖景氣度走高帶動公司業(yè)績持續(xù)回暖，Q3歸母凈利潤同比降幅進一步收窄。
▍口蹄疫份額保持領(lǐng)先，非口產(chǎn)品占比持續(xù)提升。豬用疫苗方面，我們預(yù)計前三季度收入下滑25%左右，其中第三季度下滑15%左右，有所收窄，具體來看：在豬周期底部，公司主動對口蹄疫疫苗進行價格調(diào)整，盡管收入有所下滑，但市場份額穩(wěn)步提升；圓環(huán)單苗隨著行情回暖，需求量快速恢復(fù)，新產(chǎn)品圓支二聯(lián)快速放量，預(yù)計全年收入有望達到5000萬元；偽狂犬、豬瘟、藍耳等疫苗，隨著公司解決方案的推廣，已恢復(fù)增長趨勢，為明后年增長奠定基礎(chǔ)。禽用疫苗方面，預(yù)計整體收入穩(wěn)步增長。反芻疫苗方面，公司產(chǎn)品領(lǐng)先，受益布病疫苗上市，我們測算前三季度同比增長約10%。
▍毛利率持續(xù)改善，費用率保持穩(wěn)定。22Q3公司毛利率56.1%，較上半年提升4.5pcts，盡管口蹄疫產(chǎn)品價格仍有壓力，但是公司通過技術(shù)提升，進一步降低成本，同時非口蹄疫產(chǎn)品占比提升，帶動公司整體毛利率持續(xù)改善。公司整體費用率保持相對穩(wěn)定，其中22Q3銷售費用率18.0%，同比下降1.8pcts，隨著下游回暖，公司降低銷售費用投入；管理費用率7.4%，同比增加2.1pcts，研發(fā)費用率7.5%，同比下降0.1pct。
▍研發(fā)管線穩(wěn)步推進，長期成長值得期待。公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，基于公司研發(fā)平臺的優(yōu)勢，研發(fā)管線向縱深發(fā)展。非洲豬瘟疫苗方面，公司研究重點聚焦于有效性抗原篩選、新型亞單位疫苗和mRNA疫苗核心技術(shù)工藝突破等，并取得一定成功，為后續(xù)疫苗開發(fā)奠定基礎(chǔ)。隨著新產(chǎn)品的推出，預(yù)計將進一步打開公司成長空間。在寵物板塊公司和共立合作進展順利，目前已完成疫苗全品類布局，未來有望在單抗、干擾素等領(lǐng)域打造大單品。預(yù)計未來各個板塊大單品的上市有望帶動公司業(yè)績持續(xù)增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化
▍風(fēng)險因素：畜禽價格上漲不及預(yù)期；非瘟疫情大范圍擴散；公司新品推出、推廣不達預(yù)期；行業(yè)競爭加?。灰呙绠a(chǎn)業(yè)政策變化。
▍投資建議：考慮到競爭激烈、產(chǎn)品價格承壓，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測至0.27/0.45/0.59元（前預(yù)測值0.40/0.55/0.70元）。公司核心疫苗份額穩(wěn)固、產(chǎn)品矩陣逐步完善，隨著畜禽養(yǎng)殖景氣恢復(fù)，公司業(yè)績逐步回暖，且未來預(yù)計將有多款重磅產(chǎn)品推出，長期成長潛力大。結(jié)合行業(yè)平均估值水平（中信動物疫苗及獸藥指數(shù)2023年Wind一致預(yù)期20倍PE），給予一定溢價。給予公司2023年25倍PE估值，維持目標(biāo)價11元，維持“買入”評級。
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