>> 中信證券-網(wǎng)易(NTES.US)2022年三季度業(yè)績前瞻：業(yè)績有望保持穩(wěn)健，期待游戲全球化布局推進(jìn)-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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我們預(yù)計22Q3公司業(yè)績有望保持穩(wěn)健。雖然報告期內(nèi)國內(nèi)手游大盤承壓，但是網(wǎng)易游戲收入相較行業(yè)更加穩(wěn)健，同時重點游戲《暗黑破壞神：不朽》上線一定程度抵消高基數(shù)影響。后續(xù)公司產(chǎn)品儲備還包括《哈利波特：魔法覺醒》（海外）、《倩女幽魂隱示錄》（已獲版號）、《永劫無間》手游、《逆水寒》手游等；同時公司引入了多名國際知名制作人和海外工作室重點拓展全球化市場并有望貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期收入增量。在線教育板塊通過產(chǎn)品和創(chuàng)新實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。云音樂用戶規(guī)模和活躍度保持穩(wěn)健水平，付費率上行空間可觀；網(wǎng)易嚴(yán)選購物節(jié)期間各渠道銷售表現(xiàn)值得期待。網(wǎng)易作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中業(yè)績相對穩(wěn)健的標(biāo)的，目前估值處于低位，我們看好行業(yè)回暖帶來的估值修復(fù)和公司中長期發(fā)展動力。維持“買入”評級。
▍22Q3業(yè)績前瞻：我們預(yù)計公司22Q3實現(xiàn)營收238.36億元，同比+7.4%；毛利率54.7%，同比+1.4pcts。預(yù)計22Q3公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為14.5%/4.7%/15.5%，同比+1.7/-0.3/-0.9pct。預(yù)計22Q3公司實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤49.47億元，同比+28.2%，業(yè)績有望保持穩(wěn)健。
▍我們預(yù)計22Q3網(wǎng)絡(luò)游戲營收170.53億元，同比+7.3%。我們預(yù)計公司22Q3網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)（不含增值服務(wù)）實現(xiàn)營收170.53億元，同比+7.3%；其中手游/端游營收分別為114.61/55.93億元，同比+4.2%/+14.2%。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)手游市場大盤于22Q3明顯承壓；但是網(wǎng)易游戲收入相較行業(yè)更加穩(wěn)健，同時報告期內(nèi)重要產(chǎn)品《暗黑破壞神：不朽》上線一定程度抵消去年同期《哈利波特：魔法覺醒》上線產(chǎn)生的高基數(shù)影響。《暗黑破壞神：不朽》于7月25日在國內(nèi)正式上線并成為爆款產(chǎn)品，截至10月31日，游戲于iOS游戲暢銷榜平均排名第6，其流水和利潤增量貢獻(xiàn)可期。此外，《永劫無間》保持穩(wěn)健表現(xiàn)，報告期內(nèi)迎來周年慶、新地圖等活動提升游戲活躍度，但受去年高基數(shù)影響，我們預(yù)計端游同比增速環(huán)比有所下滑。公司后續(xù)重點產(chǎn)品還包括《哈利波特：魔法覺醒》（海外）、《倩女幽魂隱示錄》（已獲版號）、《永劫無間》手游、《逆水寒》手游等國內(nèi)和海外游戲產(chǎn)品儲備。同時，報告期內(nèi)，公司持續(xù)引入多名國際知名制作人和海外工作室，包括收購知名開發(fā)商Quantic Dream、前卡普空制作人小林裕幸等，這些海外工作室重心放在PC和主機游戲開發(fā)，重點拓展全球化市場，在知名制作人+充足自由度+充足美術(shù)、程序資源等維度支持下，這一批作品或有更高的成功概率并有望在未來落地貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期收入增量，且相關(guān)PC和主機游戲產(chǎn)品未來也有端轉(zhuǎn)手和國內(nèi)市場的增長潛力。
▍我們預(yù)計22Q3在線教育營收10.28億元，同比-25.9%。公司持續(xù)加強在學(xué)習(xí)產(chǎn)品、STEAM素質(zhì)教育、成人教育和教育數(shù)字化解決方案四大方向的拓展。其中，我們認(rèn)為智能設(shè)備業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長，并持續(xù)提升產(chǎn)品力和擴充產(chǎn)品矩陣。在10月27日公司發(fā)布了有道AI學(xué)習(xí)機X10、有道詞典筆P5等產(chǎn)品。公司產(chǎn)品力較強，連續(xù)三年成為天貓和京東618同類產(chǎn)品銷量第一，期待公司產(chǎn)品購物節(jié)表現(xiàn)。
▍我們預(yù)計22Q3云音樂營收24.11億元，創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收20.21億元，整體同比+23.9%。我們預(yù)計22Q3公司云音樂用戶規(guī)模和活躍度有望保持穩(wěn)健水平，同時用戶音樂付費水平有望持續(xù)提升；目前22H1對應(yīng)付費率20.7%（YoY+6.5pcts），對比美國約40%左右付費率上行空間可觀。版權(quán)方面，我們認(rèn)為叫停音樂版權(quán)“獨家模式”的政策緩解了競爭壓力，有助于網(wǎng)易云音樂平臺控制內(nèi)容成本；同時10月13日商用音樂服務(wù)商Vfine Music與云音樂云村交易所達(dá)成版權(quán)合作，擴大云音樂版權(quán)內(nèi)容授權(quán)分發(fā)能力。我們看好云音樂業(yè)務(wù)的長期增長和邊際改善趨勢。另外，網(wǎng)易嚴(yán)選購物節(jié)期間各渠道銷售表現(xiàn)值得期待，目前在寵物、家居、家清、食品等品類取得較強競爭力，隨著網(wǎng)易嚴(yán)選不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量和SKU，我們預(yù)計銷售額和用戶規(guī)模有望保持增長。
▍風(fēng)險因素：游戲、教育等行業(yè)政策監(jiān)管趨緊風(fēng)險；公司新游戲發(fā)行時間和表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；公司海外游戲業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；公司在線教育業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們預(yù)計22Q3公司業(yè)績有望保持穩(wěn)健。雖然報告期內(nèi)國內(nèi)手游大盤承壓，但是網(wǎng)易游戲收入相較行業(yè)更加穩(wěn)健，同時重點游戲《暗黑破壞神：不朽》上線一定程度抵消高基數(shù)影響。后續(xù)產(chǎn)品儲備還包括《哈利波特：魔法覺醒》（海外）、《倩女幽魂隱示錄》（已獲版號）、《永劫無間》手游、《逆水寒》手游等；同時公司引入了多名國際知名制作人和海外工作室重點拓展全球化市場并有望貢獻(xiàn)遠(yuǎn)期收入增量。在線教育板塊通過產(chǎn)品和創(chuàng)新實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。云音樂用戶規(guī)模和活躍度保持穩(wěn)健水平，付費率上行空間可觀；網(wǎng)易嚴(yán)選購物節(jié)期間各渠道銷售表現(xiàn)值得期待。我們調(diào)整公司2022-2024年Non-GAAP持續(xù)經(jīng)營凈利潤預(yù)測至208.9/250.6/290.2億元（原預(yù)測為210.4/250.2/290.0億元），當(dāng)前價對應(yīng)14/12/11XNon-GAAPPE（Per ADR）。網(wǎng)易作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中業(yè)績相對穩(wěn)健的標(biāo)的，目前估值處于低位，
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