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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.07億元，同比增長16.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.28億元，同比下降24.06%。其中2022Q3，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.28億元，同比下降5.29%，環(huán)比增長6.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.53億元，同比下降32.70%，環(huán)比增長34.43%。Q1-3毛利率為16.69%，同比下降7.23pct，Q3毛利率23.15%，同比下降2.53pct，環(huán)比增長11.11pct；Q1-3歸母凈利率為8.86%，同比下降4.74pct，Q3歸母凈利率10.69%，同比下降4.36pct，環(huán)比增長2.26pct。
　　毛利率環(huán)比高增、盈利改善。根據(jù)我們測算，2022Q3塔筒出貨約16.5萬噸，同環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長，但是下游裝機(jī)受疫情及產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)別環(huán)節(jié)瓶頸影響，塔筒出貨不及預(yù)期；單噸毛利預(yù)計(jì)超1900元，噸凈利超800元，系塔筒出口和海上出貨占比提升。隨著明年單樁出口訂單發(fā)貨，盈利能力將進(jìn)一步提升。
　　海風(fēng)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、夯實(shí)出口先發(fā)優(yōu)勢。年內(nèi)塔筒產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)120萬噸，其中陸塔50萬噸、海塔及海工70萬噸，且公司積極布局粵東、粵西海工基地，迎接國內(nèi)外海上風(fēng)電需求爆發(fā)。由于歐洲管樁企業(yè)產(chǎn)能難以匹配歐洲海樁需求，公司是目前唯一滿足單樁出口要求的企業(yè)，隨著蓬萊基地技改完成，交付能力提升，有望獲取更大體量出口訂單，成為歐洲海樁的主流供應(yīng)商，夯實(shí)海風(fēng)產(chǎn)品出口先發(fā)優(yōu)勢。
　　研發(fā)費(fèi)用增加導(dǎo)致費(fèi)用率大幅上升。2022Q3，期間費(fèi)用率上升5.58個(gè)百分點(diǎn)至11.00%，其中銷售、管理（含研發(fā)）、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比+6.87%/+40.84%/+51.45%/+220.57%，費(fèi)用率分別為0.67%/9.61%/7.61%/0.72%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到下游裝機(jī)受疫情及產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)別環(huán)節(jié)瓶頸影響塔筒出貨，我們下調(diào)2022年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為5.59/12.73/18.30億元（前值7.97/12.23/15.85億元），同比-3%/128%/44%，EPS 1.01/2.29/3.29元，對應(yīng)PE 30/13/9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)裝機(jī)、產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲、出口訂單獲取不及預(yù)期等。