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【事件】中公教育發(fā)布22Q3財(cái)報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)收入38.9億（yoy-38.2%），歸母凈利潤-8.2億，同比減虧。三季度實(shí)現(xiàn)收入16.67億元（yoy+15.4%），歸屬于上市公司股東的凈利潤0.68億元，實(shí)現(xiàn)單季度盈利。
　　考試延期積壓部分收入在三季度集中確認(rèn)，帶來收入同比提升。22Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入38.9億（yoy-38.2%），宏觀疫情考試推遲以及全退類產(chǎn)品仍在調(diào)整導(dǎo)致收入有所下滑。單季度來看，由于省考筆面試推遲確認(rèn)到三季度，收入單季度是實(shí)現(xiàn)16.67億（yoy+15.4%），后續(xù)Q4依然有部分面試收入和事業(yè)單位聯(lián)考收入，預(yù)計(jì)Q4收入有望延續(xù)收入增長趨勢。從流水來看，Q3實(shí)現(xiàn)收款16.7億，淡季收款環(huán)比有所下降，但由于退費(fèi)同樣有所延遲，合同負(fù)債為47.4億較為穩(wěn)定，略有下降。
　　成本端效果顯著，利潤率顯著提升。22Q3毛利率為51.3%，環(huán)比同比提升顯著，一方面來自于人員薪酬下降，另一方面面授開班的減少。22Q3銷售費(fèi)用yoy25%，管理費(fèi)用yoy-50%，研發(fā)費(fèi)用yoy-47%，主要來自于人員優(yōu)化和非核心的業(yè)務(wù)適當(dāng)收縮。22Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤6186.8萬元，單季度實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
　　宏觀就業(yè)壓力下，職業(yè)培訓(xùn)需求旺盛。招錄業(yè)務(wù)基本盤需求穩(wěn)定，21/22/23年國考招錄人數(shù)為2.6/3.1/3.71萬人，yoy+7%/21%/18.8%，連續(xù)三年擴(kuò)招。截至28日16時(shí)，已有61.26萬提交報(bào)考申請，較去年同期增加近20萬，過審人數(shù)為40.29萬，比去年同期超14萬，行業(yè)需求依然旺盛。深入學(xué)歷體系教學(xué)有望貢獻(xiàn)長期增量，2021年中公教育成立職教事業(yè)部，并已經(jīng)開始獨(dú)立運(yùn)營職業(yè)教育相關(guān)業(yè)務(wù)，以新的團(tuán)隊(duì)構(gòu)架進(jìn)入職教市場。截至目前，中公教育在湖南、湖北、江蘇、河南、山西等地與多所本科、大專、中專學(xué)校開展合作。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　職業(yè)教育賽道絕對龍頭，品牌、管理能力壁壘深厚。受疫情和產(chǎn)品調(diào)整影響，我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤至-9.92/-4.44/1.12億元（原預(yù)測22-23E 10.08/18.20億元），職業(yè)教育賽道長期空間充裕，多賽道協(xié)同作用強(qiáng)，預(yù)收款為主現(xiàn)金流穩(wěn)定，采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)方法進(jìn)行估值，對應(yīng)市值332.1億，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.38元，下調(diào)至“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情反復(fù)影響業(yè)務(wù)開展、行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品調(diào)整不及預(yù)期、退款壓力超預(yù)期。