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事件概述：2022年10月30日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.16億元，同比-9.87%，歸母凈利潤(rùn)2,859.46萬元，同比-43.54%。
　　 Q3業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯，乘用車持續(xù)落地貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.66億元，同比-11.27%/環(huán)比+15.07%，環(huán)比改善主要系：1）商用車行業(yè)景氣度環(huán)比上升所致（Q3商用車銷量同比+6.05%）；2）乘用車業(yè)務(wù)持續(xù)放量。單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)606.12萬元，同比-35.91%/環(huán)比-34.37%，若剔除所得稅短期影響（Q2為-608.83萬元，其中遞延所得稅-515.62萬元），Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比+112.54%，公司經(jīng)營(yíng)能力環(huán)比大幅改善。22Q3公司銷售毛利率/凈利率為16.46%/1.66%，同比-0.81pct/-0.63 pct，環(huán)比-5.85 pct /-1.24 pct，主要系Q3航空座椅業(yè)務(wù)收入短期下降所致（22H1公司航空座椅毛利率為26.97%，遠(yuǎn)高于乘用車座椅的14.46%）。22Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.80%/8.71%/4.34%/ 0.60%，同比-1.45pct/0.31pct /0.23pct /-0.23pct，其中，研發(fā)費(fèi)用上升主要系公司為新項(xiàng)目加大研發(fā)投入所致，高研發(fā)投入助力公司保持座椅產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)，伴隨著疫情的逐步緩解疊加乘用車座椅總成持續(xù)落地，公司業(yè)績(jī)有望觸底反彈。
　　乘用車座椅、航空業(yè)務(wù)客戶持續(xù)拓展，產(chǎn)品放量打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。傳統(tǒng)主業(yè)企穩(wěn)回升有望貢獻(xiàn)穩(wěn)健現(xiàn)金流。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的商用車、工廠機(jī)械座椅的供應(yīng)商，伴隨商用車行業(yè)邊際企穩(wěn)，疊加公司拓展輕卡業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益。乘用車業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，開啟第二成長(zhǎng)曲線。公司16年開始布局乘用車座椅，目前已實(shí)現(xiàn)了上汽榮威i5/i6、上汽新能源ei5/ei6/ER6/EX21、威馬APE-4的批量供貨。今年已陸續(xù)獲得北汽、東風(fēng)、上汽多個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)。2022年10月10日，公司公告，將于武漢市蔡甸區(qū)建設(shè)年產(chǎn)30萬套新能源汽車座椅智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目，有效加大供給側(cè)硬實(shí)力，提升公司在乘用車座椅領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。隨著公司新增乘用車座椅產(chǎn)能及訂單持續(xù)落地，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。航空座椅產(chǎn)能釋放疊加需求回暖，長(zhǎng)期有望助力營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高點(diǎn)回歸。公司具有波音、空客兩大飛機(jī)制造商的供應(yīng)商資質(zhì)，飛機(jī)座椅產(chǎn)品形成多系列布局，并與多家國(guó)際飛機(jī)制造商開展合作。公司2020年定增募投的飛機(jī)座椅碳纖維復(fù)合材料背板生產(chǎn)線已部分投產(chǎn)，目前碳纖維復(fù)合材料背板產(chǎn)能已達(dá)到每周600席。伴隨疫情節(jié)奏變化，全球航空業(yè)從低點(diǎn)逐漸復(fù)蘇，飛機(jī)座機(jī)新增和存量更換需求觸底反彈，公司有望憑借低成本、輕質(zhì)量等產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)加速國(guó)產(chǎn)替代，營(yíng)收有望歷史高點(diǎn)回歸。
　　投資建議：受疫情影響，公司商用車業(yè)務(wù)和航空座椅業(yè)務(wù)承壓，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)至0.34/1.22/2.52億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為118/33/16倍。公司為國(guó)內(nèi)汽車座椅龍頭企業(yè)，有望享有估值溢價(jià)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片短缺；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率降低；訂單落地不及預(yù)期等。