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2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比扭虧為盈，其中Q3扣非歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)單季度最佳，主要系300mm硅片月出貨量屢創(chuàng)新高，規(guī)模效益顯現(xiàn)。隨著第二個(gè)30萬(wàn)片/月300mm硅片產(chǎn)線接力，公司業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。參考公司歷史估值水平（上市以來(lái)平均PS約為37倍），給予公司2022年20倍PS（對(duì)應(yīng)8%估值分位），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年前三季度營(yíng)收同比+46.90%，Q3扣非歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)新高。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.96億元，同比+46.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比+25.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.89億元，同比扭虧為盈。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.50億元，同比+47.39%，環(huán)比+10.46%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比扭虧為盈，環(huán)比+125.04%，創(chuàng)單季度最佳業(yè)績(jī)，主要原因是公司受益于行業(yè)景氣度的提升以及下游客戶大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，疊加國(guó)產(chǎn)替代需求，保持了較快需求增長(zhǎng)，尤其是300mm大硅片月出貨量屢創(chuàng)新高，規(guī)模效益顯現(xiàn)。
　　▍盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用管控效果良好。2022年前三季度公司毛利率為22.37%，同比提升7.6pcts，其中2022Q3毛利率為23.26%，同比提升7.0pcts，環(huán)比提升0.8pct，自2020Q4以來(lái)連續(xù)7個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。2022年前三季度公司四費(fèi)費(fèi)率合計(jì)為15.69%，同比降低2.0pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為1.89%/7.85%/5.98%/-0.03%，財(cái)務(wù)費(fèi)率受益于匯兌收益大幅增加而同比降低2.2pcts。2022年前三季度公司公允價(jià)值變動(dòng)凈虧損0.83億元，去年同期凈收益0.18億元，主要是子公司投資的聚源芯星產(chǎn)業(yè)投資基金的公允價(jià)值波動(dòng)。
　　▍提升200mm及以下產(chǎn)品的產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。子公司新傲科技完成200mmSOI生產(chǎn)線擴(kuò)容，產(chǎn)能由3萬(wàn)片/月提升至4萬(wàn)片/月，以更好地滿足射頻等應(yīng)用市場(chǎng)需求的持續(xù)上漲；同時(shí)，子公司芬蘭Okmetic在芬蘭萬(wàn)塔啟動(dòng)200mm半導(dǎo)體特色硅片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，將進(jìn)一步擴(kuò)大面向MEMS以及射頻等應(yīng)用的200mm半導(dǎo)體拋光片產(chǎn)能，以滿足日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，鞏固O(píng)kmetic在先進(jìn)傳感器、功率器件、射頻濾波器及集成無(wú)源器件等高端細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。公司200mm及以下硅片（含SOI硅片）產(chǎn)能利用率繼續(xù)維持在高位，量?jī)r(jià)齊漲。
　　▍加快推進(jìn)300mm大硅片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，鞏固國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。子公司上海新昇已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大量產(chǎn)300mm半導(dǎo)體硅片正片產(chǎn)品、且實(shí)現(xiàn)14nm及以上邏輯工藝與3D存儲(chǔ)工藝的全覆蓋和規(guī)模化銷售、主流硅片產(chǎn)品種類全覆蓋、國(guó)內(nèi)主要客戶全覆蓋。上海新昇與多個(gè)合資方共同出資逐級(jí)設(shè)立一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)控股子公司，在上海臨港建設(shè)新增30萬(wàn)片/月集成電路用300mm高端硅片擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，公司300mm半導(dǎo)體硅片總產(chǎn)能將達(dá)到60萬(wàn)片/月，可進(jìn)一步夯實(shí)公司業(yè)務(wù)基礎(chǔ)、提高市場(chǎng)占有率。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；公司產(chǎn)品認(rèn)證進(jìn)度不及預(yù)期；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為35.19/43.00/54.32億元，維持公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.44/3.16/4.72億元，對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS預(yù)測(cè)為0.09/0.12/0.17元。參考公司歷史估值水平（上市以來(lái)平均PS約為37倍），給予公司2022年20倍PS（對(duì)應(yīng)8%估值分位），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，維持“買入”評(píng)級(jí)。