>> 中信證券-雅戈爾(600177)2022年三季報點評：地產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，服裝業(yè)務(wù)仍在積極調(diào)整-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司1-3Q22收入/凈利潤達(dá)128.3/41.9億元，同比+27.2%/+10.9%，其中服裝/地產(chǎn)/投資業(yè)務(wù)利潤分別為5.7/23.1/13.2億元，同比-23.2%/+30.4%/+3.7%。服裝業(yè)務(wù)短期仍受到新品牌渠道調(diào)整影響，但主品牌YOUNGOR表現(xiàn)穩(wěn)健（單Q3收入同增3%）。展望未來，公司品牌調(diào)整有望逐步收獲成效，我們看好公司長期發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評級。
▍2022Q3受地產(chǎn)收入確認(rèn)節(jié)奏影響業(yè)績同比下滑，1-3Q22利潤同比增長達(dá)11%。1）收入及利潤：1-3Q22收入為128.3億元/+27.7%，歸母凈利潤為41.9億元/+11.0%，扣非凈利潤為40.2億元/+22.5%。公司3Q單季度收入達(dá)32.8億元/-47.08%，歸母凈利潤10.6億元/-50.4%，扣非凈利潤為10.4億元/-48.6%，單季度業(yè)績大幅下滑主要系去年地產(chǎn)業(yè)務(wù)集中Q3交付，而今年集中在上半年交付，從而出現(xiàn)收入確認(rèn)節(jié)奏差異。2）成本及費用：公司1-3Q22毛利率為52.7%/-8.0pcts，3Q22毛利率為41.9%/-15.8pcts。銷售/管理/研發(fā)費用率為14.1%/5.7%/0.7%，同比-5.0/-0.9/-0.1pcts。1-3Q22投資收益達(dá)24.4億元/+13.6%。3）現(xiàn)金：1-3Q22經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出30.0億元（去年同期凈流入29.9億元），截至3Q22，賬面現(xiàn)金為103.7億元，交易性金融資產(chǎn)為6.2億元。
▍服裝業(yè)務(wù)：單季度同比有所回暖，新品牌調(diào)整仍在進(jìn)行中。公司1-3Q22時尚板塊實現(xiàn)收入45.1億元/-3.0%（其中品牌服裝業(yè)務(wù)收入為37.4億元/-3.2%），歸母凈利潤5.65億元/-23.2%，毛利率達(dá)72.7%/-0.5pct。其中，單Q3服裝業(yè)務(wù)收入為9.45億元/+3.2%，毛利率為68.1%/-4.3pcts，我們認(rèn)為主要系新品牌加大折扣清理庫存所致。分品牌看，主品牌收入和盈利能力相對保持穩(wěn)健，1-3Q22YOUNGOR實現(xiàn)收入34.3億元/+2.7%，毛利率73.7%/-0.3pct；其余子品牌由于渠道調(diào)整，收入和毛利率均有不同程度下滑。MAYOR實現(xiàn)收入1.7億元/-47.3%，毛利率73.6%/-0.5pct；Hart Marx實現(xiàn)收入0.6億元/-71.9%，毛利率47.1%/-20.5pcts；HANP實現(xiàn)收入0.7億元/-19.5%，毛利率47.9%/-9.0pcts。分渠道看，電商延續(xù)高速增長，1-3Q22實現(xiàn)收入4.1億元/+21.2%，特許網(wǎng)點亦有增長，實現(xiàn)收入1.3億元/+7.3%。其余渠道收入均有一定下滑，自營網(wǎng)點收入8.5億元/-14.4%；購物中心收入4.6億元/-6.8%；商城網(wǎng)點收入12.3億元/-8.2%；奧萊網(wǎng)點收入2.3億元/-1.5%；團(tuán)購業(yè)務(wù)收入3.5億元/-5.0%；分銷收入0.9億元/-16.2%；同時，公司新增體驗館渠道，1-3Q22實現(xiàn)收入0.04億元。
▍其他業(yè)務(wù)：地產(chǎn)項目交付順利，投資業(yè)務(wù)平穩(wěn)運行。1）地產(chǎn)業(yè)務(wù)：公司1-3Q22地產(chǎn)業(yè)務(wù)共實現(xiàn)83.3億元/+55.1%，歸母凈利潤達(dá)23.1億元/+30.4%。1-3Q累計完成預(yù)售面積17.25萬平方米/-36.6%，實現(xiàn)預(yù)售金額39億元/-33.7%，新開工項目3個（上海臨港星海云境、寧波江上云境、珠海金灣項目二期地塊），新開工面積30.58萬平方米，竣工項目2個（寧波新湖景花苑、香湖丹堤花園），竣工面積18.82萬平方米，期末在建項目14個，在建面積154.26萬平方米。2）投資業(yè)務(wù)：1-3Q22實現(xiàn)凈利潤13.2億元/+3.7%，運行穩(wěn)健。
▍風(fēng)險因素：局部疫情反復(fù)影響公司線下門店銷售及地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售和施工；公司品牌老化及品牌調(diào)整升級不及預(yù)期；已投項目經(jīng)營波動導(dǎo)致公司投資收益波動等風(fēng)險。
▍投資建議：維持公司2022-2024年EPS預(yù)測1.04/1.16/1.30元。根據(jù)分部估值法，服裝業(yè)務(wù)參考行業(yè)可比估值（比音勒芬、七匹狼平均15.5倍PE，wind一致預(yù)期），給予公司服裝業(yè)務(wù)2022年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值134億元。地產(chǎn)業(yè)務(wù)給予0.9倍PB（參考萬科A、保利發(fā)展、新城控股、金地集團(tuán)、濱江集團(tuán)、榮安地產(chǎn)、綠城中國平均0.92倍PB，wind一致預(yù)期），對應(yīng)目標(biāo)市值68億元，投資業(yè)務(wù)參考分項目估值法和PB估值法（1倍PB），維持目標(biāo)市值171~268億元，并再給予公司集團(tuán)化折價10%，綜合202
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