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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　Q3民生銀行息差邊際回升，但貸款總額下降和非息收入疲弱拖累營(yíng)收增速，資產(chǎn)質(zhì)量仍有波動(dòng)。Q4利潤(rùn)增速或因低基數(shù)效應(yīng)而出現(xiàn)大幅回升，但可持續(xù)性仍待觀(guān)察。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持2022-2024年凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)7.72%/7.98%/8.55%，EPS 0.83/0.90/0.98元?？紤]到行業(yè)整體估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.40元，對(duì)應(yīng)2022年0.3xPB，維持中性評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收符合預(yù)期，息差回升可喜。前三季度營(yíng)收同比下降16.9%，降幅環(huán)比擴(kuò)大1.4pc。其中，Q3利息凈收入同比下降17%，主要原因是信貸投放速度下降——Q3貸款余額較Q2環(huán)比下降2%，測(cè)算對(duì)公貸款（含票據(jù)）環(huán)比下降近5%；但可喜的是前三季度凈息差較上半年上升3bp，可能的原因一是資產(chǎn)端零售貸款占比提升，二是負(fù)債成本下降。此外，非息收入同比下降23.3%，拖累營(yíng)收增速。
　　利潤(rùn)增速或因Q4低基數(shù)而重回正增長(zhǎng)。前三季度民生銀行歸母凈利潤(rùn)增速為-4.8%，較上半年邊際回升。考慮到2021Q4民生銀行單季利潤(rùn)存在明顯低基數(shù)效應(yīng)，全年利潤(rùn)增速或重回正增長(zhǎng)軌道。
　　不良余額下降，但仍存隱憂(yōu)。雖然22Q3末不良率環(huán)比上升1bp至1.74%，但不良貸款余額實(shí)現(xiàn)環(huán)比下降，因此不良率上升有貸款總額下降的影響；關(guān)注率環(huán)比上升14bp至2.83%，表明資產(chǎn)質(zhì)量尚有隱憂(yōu)。Q3末撥備覆蓋率環(huán)比微升0.4pc至141.1%。隨著民生銀行加強(qiáng)存量不良核銷(xiāo)和重視發(fā)展戰(zhàn)略客戶(hù)，預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量將逐步改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)失速下行風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。