>> 廣發(fā)證券-金山軟件(03888.HK)預計Q3游戲穩(wěn)健增長，辦公訂閱趨勢強勁-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 2048KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉雪峰,楊琳琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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游戲：核心游戲總體穩(wěn)健，《劍俠世界3》手游基本保持在iOS暢銷榜30~40位左右，7月份排名有所下滑，8、9月回升，并于10月最高排到23位；預計《劍網3》端游Q3收入季節(jié)性回落，新資料片“橫刀斷浪”于10月上線，將提升活躍度和收入。預計22Q3收入同比+14%達8億元，環(huán)比下降12%。儲備游戲：《劍俠世界3》越南版、《魔域2》手游預計于Q4上線，《塵白禁區(qū)》、《阿比斯幻境》待獲取版號。
辦公：參考金山辦公財報，22Q3收入同比+24.4%實現10億元。22Q3MAU同比+10.9%、環(huán)比+1.4%至5.78億，其中PC端同比+15.5%至2.38億。22Q3 C端訂閱收入同比+43%至5.17億元，長周期會員比例持續(xù)提升，根據投資者關系活動記錄表，公司正策劃新會員體系，打通內容和服務、增加SKU，或將有利于提升高價值用戶客單價及低價值用戶轉化率；B端訂閱收入同比+47%至1.82億元，政企客戶云化趨勢明顯；機構授權收入同比-5.9%至2.25億元，短期增長承壓，主要是信創(chuàng)訂單節(jié)奏不確定。
綜上，預計22Q3公司收入同比+20%至18億元，營業(yè)利潤同比+45%至4.2億元，營業(yè)利潤率同比+3.8pct、環(huán)比持平為22.8%。
盈利預測與投資建議?？紤]《魔域2》尚未定檔且對Q4貢獻有限，略調低22年游戲收入增速至20%，新游上線將對23年貢獻增量；辦公訂閱業(yè)務增長趨勢強勁，信創(chuàng)增量或更多體現在明年；云業(yè)務縮減CDN、聚焦核心云服務、降本提效，預計虧損逐步縮窄。預測22～23年公司收入為76.13億元、93.19億元，營業(yè)利潤為18.34億元、22.52億元。給予游戲10倍PE，維持辦公40倍PE，給予云1倍PS，根據SOTP，對應合理價值32.29港元/股。維持“買入”評級。
風險提示：老游戲流水自然回落，新游上線推遲或不達預期；WPS業(yè)務增長不及預期；云服務市場競爭導致虧損擴大。
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