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2022Q3公司主要財務指標繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，收入、經(jīng)調整EBITDA保持高增長，在運營項目雖面臨一定需求壓力，但仍保持穩(wěn)健運營。需求層面，我們預計隨著互聯(lián)網(wǎng)、政企數(shù)字化需求的持續(xù)好轉，公司基本面有望得到好轉。供給側，一線城市周邊資源依舊稀缺，同時中長尾公司的出清持續(xù)加速，行業(yè)格局持續(xù)好轉。政策層面，數(shù)字經(jīng)濟仍是經(jīng)濟發(fā)展的主要動力，繼續(xù)釋放積極的信號。公司作為領先的第三方數(shù)據(jù)中心廠商，預計將持續(xù)受益，后續(xù)隨著行業(yè)需求的轉暖，公司基本面有望得到改善。考慮到公司中長期相對清晰的成長路徑，我們維持對公司的“買入”評級。
　　▍業(yè)績概覽：項目持續(xù)交付，財務指標基本符合預期。2022年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.94億元，同比增長27.92%，主要源自項目的持續(xù)交付。EITDA為7.38億元，同比增長25.46%，主要源自項目上架率的逐步提升。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額9.07億元，同比增長109.27%，主要源自項目回款。三季度，公司收入3.81億元，同比增長25.02%，EBITDA為2.5億元，對應Margin為65%，仍處在穩(wěn)定水平。
　　▍資源儲備：前期項目逐步上電，聚焦東數(shù)西算核心節(jié)點。根據(jù)公司披露，截至2022年上半年，累計已建成及已運營數(shù)據(jù)中心34個，IT負載合計約366.82兆瓦（MW），折算成5千瓦（KW）標準機柜約73,365個。近年來公司發(fā)展緊跟國家政策，數(shù)據(jù)中心布局100%位于“東數(shù)西算”核心節(jié)點，并不斷擴大京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等一線核心區(qū)域戰(zhàn)略布局。未來隨著河北懷來、廊坊、上海閔行項目的相繼投運，預計公司業(yè)務規(guī)模將會得到進一步提升，客戶群體也將得到更加多元化的發(fā)展。
　　▍行業(yè)前景：短期需求相對承壓，但中長期仍值得期待?；ヂ?lián)網(wǎng)、云計算等板塊需求的放緩使得國內IDC板塊仍然承壓，但政企以及運營商結構性需求亦出現(xiàn)了變化。短期而言，互聯(lián)網(wǎng)基本面經(jīng)過長期調整后，隨著經(jīng)濟復蘇有望逐步恢復，料將帶動IDC需求好轉。同時運營商云業(yè)務高速發(fā)展，預計會帶來一定的結構性機遇，會給整個云計算產(chǎn)業(yè)鏈帶來一定變化。對于具備一線地區(qū)資源，并與政企、運營商建立良好合作的一線數(shù)據(jù)中心廠商而言，有望持續(xù)受益。
　　▍中期展望：行業(yè)需求反轉仍需時間，整合仍將持續(xù)。隨著經(jīng)濟的逐步復蘇，互聯(lián)網(wǎng)、云計算需求的基本面好轉，預計將帶來IDC板塊訂單以及上架率的提升，帶動收入與盈利能力的提升。展望四季度及明年，我們預計行業(yè)的并購項目仍將持續(xù)，一方面原有一級市場項目的估值大概率將持續(xù)萎縮，頭部公司的并購機會料將更為明晰。另一方面，預計運營商對云計算的發(fā)展，將對行業(yè)生態(tài)產(chǎn)生影響，與運營商、政企等綁定密切的公司超額收益將更為明晰。政策方面，新基建、東數(shù)西算等產(chǎn)業(yè)政策，下游需求端的平臺經(jīng)濟支持政策，均有助于緩釋國內IDC產(chǎn)業(yè)的壓力。數(shù)據(jù)港作為IDC行業(yè)龍頭之一，預計將在中長期持續(xù)受益。
　　▍風險因素：國內云廠商收入增速放緩風險；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風險；公司核心技術&業(yè)務人員流失風險；公司信貸融資成本持續(xù)上升風險；公司在運營數(shù)據(jù)中心出現(xiàn)宕機&違反SLA的風險；公司在新項目資源、客戶拓展方面受阻風險等。
　　▍投資建議：經(jīng)過長期的消化，市場對IDC板塊的悲觀預期已經(jīng)逐步得到釋放。我們持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟帶來的國內IDC板塊長周期市場需求、供需結構機會；短期內，互聯(lián)網(wǎng)與云計算公司若基本面有所好轉，市場情緒將有所改善。數(shù)據(jù)港作為行業(yè)龍頭，預計將率先受益于IDC板塊從長期趨勢到中短期業(yè)績增長的投資機遇?；跇I(yè)務層面的判斷以及新項目的交付周期，我們維持公司盈利預測，我們給予公司EV/EBITDA（2022E）15X估值（參考行業(yè)中萬國數(shù)據(jù)、世紀互聯(lián)等公司的業(yè)績指引，其收入與EBITDA全年增速指引約15%-20%，對應估值15-20X的EV/EBITDA），維持32元的目標價和公司的“買入”評級。