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2022年第三季度，小米集團(tuán)實(shí)現(xiàn)手機(jī)銷(xiāo)量4050萬(wàn)臺(tái)（同比-8%，環(huán)比+4%），我們預(yù)計(jì)公司當(dāng)季度收入和業(yè)績(jī)，環(huán)比基本持平。Canalys數(shù)據(jù)顯示，2022Q3全球智能手機(jī)出貨量2.98億臺(tái)、同比下降9%，小米全球市場(chǎng)份額約14%，維持穩(wěn)定。全球宏觀逆風(fēng)，公司IoT、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)隨手機(jī)銷(xiāo)量承壓，我們預(yù)期公司整體收入和業(yè)績(jī)環(huán)比Q2基本持平。汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)中，三季度費(fèi)用環(huán)比預(yù)計(jì)小幅提升。我們持續(xù)看好公司“手機(jī)×AIoT”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略以及公司中長(zhǎng)期的投資價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍智能手機(jī)：行業(yè)整體下滑，公司份額相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)Canalys，2022Q3全球智能手機(jī)出貨量為2.98億臺(tái)，同比-9%、環(huán)比+4%，其中小米出貨量4050萬(wàn)臺(tái)，同比-8%、環(huán)比+4%，穩(wěn)住約14%的份額；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，小米亦保持13%的份額。在疲弱的宏觀和消費(fèi)電子行業(yè)環(huán)境下，公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品組合、提升線(xiàn)下渠道能力等，實(shí)現(xiàn)了份額的穩(wěn)固，在ASP方面短期略有壓力。我們預(yù)期公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入環(huán)比接近持平，在存貨壓力逐步消化后毛利率將望企穩(wěn)改善。
　　▍IoT與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，用戶(hù)規(guī)模保持增長(zhǎng)。在偏弱的全球宏觀和消費(fèi)環(huán)境下，公司的IoT業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受到一定的影響，公司通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新和升級(jí)持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。預(yù)期公司22Q3電視銷(xiāo)量在國(guó)內(nèi)保持第一，空冰洗繼續(xù)提升，小米平板5、小米Buds 4 Pro等新品也將有增量貢獻(xiàn)，整體IoT收入環(huán)比企穩(wěn)。在互聯(lián)網(wǎng)方面，雖然廣告市場(chǎng)較為疲弱，但公司的用戶(hù)增長(zhǎng)和海外變現(xiàn)效率提升，將在一定程度上對(duì)沖行業(yè)的影響，互聯(lián)網(wǎng)收入環(huán)比也有望保持穩(wěn)定。
　　▍研發(fā)持續(xù)加強(qiáng)，智能汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)推進(jìn)中。公司不斷加強(qiáng)研發(fā)，提升硬科技和智能制造的成色，在智能汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面持續(xù)投入。公司2021年研發(fā)費(fèi)用132億元、同比+42%，今年上半年研發(fā)費(fèi)用73億元，下半年研發(fā)投入力度或進(jìn)一步加大，預(yù)計(jì)2022全年研發(fā)費(fèi)用投入接近170億元、同比+29%，公司預(yù)計(jì)未來(lái)五年研發(fā)投入將超過(guò)1000億元。2022Q2公司在智能汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的研發(fā)費(fèi)用為6.11億元，打造超過(guò)500人的自動(dòng)駕駛團(tuán)隊(duì)，我們預(yù)期22Q3和Q4這部分研發(fā)費(fèi)用將繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)。公司的自動(dòng)駕駛技術(shù)，采用全棧自研算法的技術(shù)布局策略，能力覆蓋高速、城區(qū)、停車(chē)場(chǎng)等場(chǎng)景，并有創(chuàng)新性的泊車(chē)服務(wù)一體化方案，目標(biāo)2024年進(jìn)入第一陣營(yíng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)智能手機(jī)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)；線(xiàn)下渠道銷(xiāo)量增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)；高端手機(jī)銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；智能家居滲透率提升不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外AIoT增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AIoT網(wǎng)絡(luò)安全性出現(xiàn)惡性事故的風(fēng)險(xiǎn)；海外數(shù)據(jù)和隱私政策監(jiān)管趨嚴(yán)等風(fēng)險(xiǎn)；廣告業(yè)務(wù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；金融科技業(yè)務(wù)恢復(fù)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)展/效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；智能汽車(chē)量產(chǎn)晚于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；造車(chē)投入高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　▍投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022Q3單季度收入和業(yè)績(jī)環(huán)比接近持平，在偏弱的宏觀和行業(yè)環(huán)境下，公司整體保持較為穩(wěn)定的份額和競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，公司不斷加強(qiáng)研發(fā)，提升硬科技和智能制造的成色，在智能汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面持續(xù)投入。我們維持公司2022-2024年收入預(yù)測(cè)2,951/3,287/3,589億元，維持公司2022-2024年Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)93/134/147億元。我們持續(xù)看好公司“手機(jī)×AIoT”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略以及公司中長(zhǎng)期的投資價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)