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3Q22營業(yè)收入/歸母凈利同比+4.0%/-13.8%
　　城發(fā)環(huán)境1-3Q22營業(yè)收入/歸母凈利42.33/8.31億元，同比+18.1%/+9.8%；3Q22營業(yè)收入/歸母凈利14.79/2.49億元，同比+4.0%/-13.8%。我們認(rèn)為3Q22歸母凈利下滑可能是由于在建工程規(guī)模減小致環(huán)保工程收入下滑，以及去年同期基數(shù)較高等原因。根據(jù)在建工程進(jìn)度和固廢運(yùn)營情況，我們下調(diào)工程收入、運(yùn)營和工程毛利率，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利11.22/12.41/13.58億元（前值：12.52/13.37/14.20億元），參考固廢處理/高速公路可比公司2022年Wind一致預(yù)期PE均值10.4x/8.2x，考慮到河南省垃圾焚燒市場趨于飽和，省外和海外項(xiàng)目拓展存在一定不確定性,給予固廢處理/道路通行2022年P(guān)E 8.3x/8.2x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.43元（前值15.45元），對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E 8.3x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　推進(jìn)固廢和水務(wù)資產(chǎn)建設(shè)，構(gòu)建優(yōu)質(zhì)環(huán)保投資運(yùn)營平臺(tái)
　　背靠河南投資集團(tuán)，城發(fā)環(huán)境持續(xù)推進(jìn)固廢和水務(wù)資產(chǎn)建設(shè)。據(jù)城發(fā)環(huán)境2022年10月公告（編號(hào)：2022-089），公司與鄭州航空港投資控股集團(tuán)有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方擬合作建設(shè)航空港實(shí)驗(yàn)區(qū)靜脈產(chǎn)業(yè)園、建筑垃圾資源化處置項(xiàng)目、東調(diào)蓄池及配套工程項(xiàng)目，并在醫(yī)危廢資源化、城市綜合運(yùn)營和清潔能源等領(lǐng)域深化合作。在國際化、技術(shù)創(chuàng)新和資本運(yùn)營三大戰(zhàn)略引領(lǐng)下，公司有望構(gòu)建優(yōu)質(zhì)環(huán)保投資運(yùn)營平臺(tái)。
　　拓展固廢產(chǎn)業(yè)鏈，城發(fā)新環(huán)衛(wèi)強(qiáng)勢拿單
　　公司積極拓展固廢產(chǎn)業(yè)鏈，通過全資子公司城發(fā)新環(huán)衛(wèi)開展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)。截至2022年6月，城發(fā)新環(huán)衛(wèi)運(yùn)營環(huán)境衛(wèi)生服務(wù)項(xiàng)目16個(gè)，合同總額20億元。公司于9月中標(biāo)舞陽縣/內(nèi)黃縣/西華縣農(nóng)村生活垃圾清運(yùn)項(xiàng)目，服務(wù)期限分別為25/15/8年，其中，內(nèi)黃縣項(xiàng)目合同總額/年化金額達(dá)到2.03億元/1,450萬元。我們認(rèn)為拓展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)有利于公司推進(jìn)固廢產(chǎn)業(yè)鏈一體化，協(xié)同完善垃圾收運(yùn)體系，提升垃圾焚燒效益。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)14.43元
　　我們預(yù)計(jì)2022年固廢處理/道路通行歸母凈利6.45/4.77億元，參考固廢處理/高速公路可比公司2022年Wind一致預(yù)期PE均值10.4x/8.2x，考慮到河南省垃圾焚燒市場趨于飽和，省外和海外項(xiàng)目拓展存在一定不確定性,給予固廢處理/道路通行2022年P(guān)E 8.3x/8.2x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.43元（前值15.45元），對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E 8.3x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：垃圾焚燒項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營效率提升不及預(yù)期、工程收入下滑超出預(yù)期。