>> 中信證券-神工股份(688233)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利能力短期承壓，三大業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李超 |
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受原材料價(jià)格上漲、硅片產(chǎn)能爬坡、股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用等因素影響，公司盈利能力短期承壓，2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比-20.02%。從業(yè)務(wù)發(fā)展角度看，公司在大直徑硅材料的基礎(chǔ)上，縱向延伸硅零部件產(chǎn)品，橫向拓展半導(dǎo)體大硅片，戰(zhàn)略布局積極，發(fā)展勢(shì)頭良好，靜待花開(kāi)結(jié)果。參考公司歷史估值水平（上市以來(lái)平均PE約為97倍），給予公司2022年44倍PE（對(duì)應(yīng)20%估值分位），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)61元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍毛利率承壓+股權(quán)激勵(lì)支付費(fèi)用，2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)同比-20.02%。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.91億元，同比+11.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1.35/1.29億元，同比-20.02%/-22.03%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.28億元，同比-12.11%，環(huán)比+5.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比-35.54%，環(huán)比+8.84%。營(yíng)收增長(zhǎng)主要系大直徑硅材料市場(chǎng)保持較高景氣度，利潤(rùn)減少主要系多晶硅等原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致成本增加、硅片項(xiàng)目處于產(chǎn)能爬坡階段導(dǎo)致單位成本較高以及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后新增股份支付費(fèi)用等綜合因素影響。因此2022年前三季度公司毛利率為53.97%，同比降低11.5pcts；四費(fèi)費(fèi)率合計(jì)為15.14%，同比提升1.7pcts；凈利率為34.57%，同比降低13.8pcts。
▍積極擴(kuò)充大直徑硅材料產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)。海外主流半導(dǎo)體設(shè)備廠(chǎng)商泛林集團(tuán)和應(yīng)用材料公司在手訂單金額連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，但設(shè)備所需零部件時(shí)有短缺以至無(wú)法及時(shí)交付，大直徑硅材料需求旺盛，公司在財(cái)報(bào)中表示將根據(jù)直接客戶(hù)訂單數(shù)量并結(jié)合行業(yè)的需求增速，按計(jì)劃擴(kuò)充產(chǎn)能。同時(shí)，公司根據(jù)下游市場(chǎng)需求不斷優(yōu)化單晶質(zhì)產(chǎn)品的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)，為應(yīng)對(duì)硅零部件“大型化”的趨勢(shì)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)攻關(guān)大直徑多晶硅材料制造工藝，滿(mǎn)足了客戶(hù)對(duì)更大尺寸晶體的需求。
▍硅零部件取得突破，為國(guó)產(chǎn)刻蝕機(jī)設(shè)備原廠(chǎng)供貨。公司在硅零部件的高精度加工方面也取得突破，“多角度恒壓力拋光技術(shù)”投入生產(chǎn)，滿(mǎn)足先進(jìn)制程刻蝕機(jī)的技術(shù)要求。公司配合國(guó)內(nèi)刻蝕機(jī)設(shè)備原廠(chǎng)（中微公司和北方華創(chuàng)）開(kāi)發(fā)的硅零部件產(chǎn)品，適用于12英寸等離子刻蝕機(jī)，已逐步定型并實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，同時(shí)獲得更多國(guó)內(nèi)客戶(hù)的評(píng)估認(rèn)證機(jī)會(huì)，與更多12英寸集成電路制造廠(chǎng)商接洽，若干料號(hào)獲得評(píng)估通過(guò)。公司泉州、錦州兩處硅零部件工廠(chǎng)擴(kuò)建完成后，公司南北兩處廠(chǎng)區(qū)的布局可以更好地服務(wù)全國(guó)客戶(hù)。
▍加速推進(jìn)硅片項(xiàng)目，瞄準(zhǔn)高端產(chǎn)品市場(chǎng)。公司研發(fā)的氬氣退火片具備替代海外供應(yīng)商向國(guó)內(nèi)集成電路制造廠(chǎng)商供應(yīng)高質(zhì)量硅片的潛在實(shí)力，圍繞重點(diǎn)客戶(hù)的特殊硅片工藝要求開(kāi)發(fā)的“硅片表面超平坦拋光技術(shù)”對(duì)硅片表面的平坦度和金屬元素含量等指標(biāo)的控制能力達(dá)到了公司預(yù)設(shè)目標(biāo)，持續(xù)滿(mǎn)足客戶(hù)需求。半導(dǎo)體大尺寸硅片的客戶(hù)群體與公司硅零部件產(chǎn)品的終端客戶(hù)群體屬于同類(lèi)客戶(hù)，公司可以利用在硅零部件市場(chǎng)開(kāi)拓的客戶(hù)資源，快速地推進(jìn)半導(dǎo)體大尺寸硅片的客戶(hù)接洽工作。規(guī)劃的15萬(wàn)片/月所需要的生產(chǎn)設(shè)備已經(jīng)全部訂購(gòu)?fù)瓿桑渲幸黄?萬(wàn)片/月的設(shè)備已達(dá)到規(guī)?；a(chǎn)狀態(tài)，二期訂購(gòu)的10萬(wàn)片/月的設(shè)備陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)并開(kāi)展安裝調(diào)試等工作，為客戶(hù)評(píng)估之后的批量訂單提前做好準(zhǔn)備。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：客戶(hù)導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到多晶硅等原材料價(jià)格大幅上漲，我們下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.21/2.86/3.56億元（原預(yù)測(cè)為2.77/3.61/4.58億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.38/1.79/2.23元。參考公司歷史估值水平（上市以來(lái)平均PE約為97倍），給予公司2022年44倍PE（對(duì)應(yīng)20%估值分位），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)61元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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